本文探討了通過(guò)Blockchain技術(shù)將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、債券、股票等）Tokens化，并融入Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)的趨勢(shì)和發(fā)展前景。文章介紹了RWA的歷史演變、主要賽道及其面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)，指出該領(lǐng)域在證券、房地產(chǎn)、借貸和穩(wěn)定幣市場(chǎng)的應(yīng)用潛力以及可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.溯源RWA

RWA——真實(shí)世界資產(chǎn)

RWA，全稱(chēng)為RealWorldAssets，直譯為“現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)”，指的是在Blockchain或Web3生態(tài)系統(tǒng)中，以數(shù)字化、Tokens化的方式來(lái)表示和交易現(xiàn)實(shí)世界中的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)包括但不限于房地產(chǎn)、商品、債券、股票、藝術(shù)品、貴金屬、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。RWA的核心理念是通過(guò)Blockchain技術(shù)，將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)帶入Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)更高效、更透明、更安全的資產(chǎn)管理和交易。

RWA的意義在于它將現(xiàn)實(shí)世界中相對(duì)難以流動(dòng)的資產(chǎn)通過(guò)Blockchain技術(shù)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，并且在此基礎(chǔ)上能夠參與到DeFi生態(tài)中，進(jìn)行借貸、質(zhì)押、交易等操作。這種將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)與Blockchain世界連接的方式，正在成為Web3生態(tài)中一個(gè)重要的發(fā)展方向。

RWA——特殊的資產(chǎn)地位

RWA是將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通過(guò)Tokens化，成為在Blockchain中可以產(chǎn)生效用的數(shù)字資產(chǎn)，其本質(zhì)是加密原生資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)的橋梁。加密原生資產(chǎn)一般通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)，所有的業(yè)務(wù)邏輯和資產(chǎn)運(yùn)作都在鏈上完成；遵循“CodeisLaw”原則；而傳統(tǒng)資產(chǎn)如債券、股票、房地產(chǎn)等則在現(xiàn)實(shí)社會(huì)的法律框架之下運(yùn)作，受到政府法律的保護(hù)。RWA提出的一系列Tokens化規(guī)則，既需要智能合約的鏈上技術(shù)支持，也需要現(xiàn)實(shí)社會(huì)法律對(duì)底層資產(chǎn)如股票、房地產(chǎn)的保護(hù)。

實(shí)際上，在RWA的框架下，Tokens化并不僅僅是指在Blockchain上發(fā)行一個(gè)Tokens的簡(jiǎn)單過(guò)程，它包含了一整套復(fù)雜的流程，這些流程涉及到鏈下真實(shí)世界中的資產(chǎn)關(guān)系。Tokens化的過(guò)程通常包括：底層資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)與托管、建立Tokens與這些資產(chǎn)之間的法律關(guān)聯(lián)框架，以及最終的Tokens發(fā)行。通過(guò)這種Tokens化過(guò)程，鏈下的法律法規(guī)和相關(guān)產(chǎn)品操作流程被結(jié)合起來(lái)，使得Tokens持有者在法律上對(duì)底層資產(chǎn)擁有索取權(quán)。

圖2

RWA——?dú)v史溯源

RWA的發(fā)展歷程可以分為早期探索、初步發(fā)展和快速擴(kuò)展三個(gè)階段。

早期探索階段（2017-2019年）

2017年：RWA探索開(kāi)始

隨著Decentralization金融（DeFi）概念的逐漸成熟，RWA（RealWorldAssets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）的概念開(kāi)始萌芽。一些先鋒項(xiàng)目如Polymath和Harbor，開(kāi)始探索將證券Tokens化的可行性。Polymath專(zhuān)注于創(chuàng)建一個(gè)證券Tokens發(fā)行平臺(tái)，致力于解決法律合規(guī)問(wèn)題，而Harbor則致力于提供一個(gè)合規(guī)框架，使得證券資產(chǎn)能夠在Blockchain上進(jìn)行流動(dòng)。

2018年：商品Tokens化開(kāi)端

在房地產(chǎn)和商品Tokens化領(lǐng)域，一些試點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)始浮現(xiàn)。例如，RealT項(xiàng)目在美國(guó)嘗試將房地產(chǎn)Tokens化，使得全球投資者能夠通過(guò)購(gòu)買(mǎi)Tokens獲得美國(guó)房地產(chǎn)的部分所有權(quán)和租金收益。

2019年：TAC聯(lián)盟成立

TAC聯(lián)盟成立，旨在推動(dòng)RWA標(biāo)準(zhǔn)化和跨平臺(tái)互操作性，促進(jìn)不同項(xiàng)目之間的合作與發(fā)展。此外，Securitize和OpenFinance等平臺(tái)也在這一時(shí)期推出，專(zhuān)注于為企業(yè)提供Tokens化資產(chǎn)的合規(guī)解決方案。

初步發(fā)展階段（2020-2022年）

2020年：多項(xiàng)目引入RWA

Centrifuge項(xiàng)目獲得顯著關(guān)注，該項(xiàng)目通過(guò)將現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)收賬款和發(fā)票進(jìn)行Tokens化，使得中小企業(yè)能夠在Blockchain上獲取融資。此外，Aave、Compound等知名DeFi項(xiàng)目也開(kāi)始嘗試引入RWA作為抵押品，以擴(kuò)大其借貸業(yè)務(wù)的范圍。

2021年：MakerDAO加入RWA市場(chǎng)

Centrifuge將RWA作為抵押品引入MakerDAO的借貸平臺(tái)，使得用戶(hù)可以通過(guò)持有RWA獲得穩(wěn)定幣DAI。

2022年：傳統(tǒng)資金布局RWA

摩根大通和高盛等大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)行RWA相關(guān)的研究和試點(diǎn)項(xiàng)目，探索如何將傳統(tǒng)資產(chǎn)通過(guò)Blockchain進(jìn)行數(shù)字化；RWA聯(lián)盟（RealWorldAssetAlliance）成立，旨在推動(dòng)RWA的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展和全球推廣。

快速擴(kuò)展階段（2023年-至今）

2023年：政府介入RWA法律建設(shè)

BlackRock和Fidelity等大型資產(chǎn)管理公司開(kāi)始嘗試通過(guò)Tokens化方式管理部分資產(chǎn)組合，以提高流動(dòng)性和透明度；美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和歐洲證券市場(chǎng)管理局（ESMA）也開(kāi)始逐步介入，嘗試制定RWA相關(guān)的監(jiān)管框架。

圖4

房地產(chǎn)行業(yè)

在傳統(tǒng)金融中，房地產(chǎn)通常被視為在長(zhǎng)期投資中相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，在正常的市場(chǎng)環(huán)境中，房地產(chǎn)具有較強(qiáng)的資本增值潛力。但是房地產(chǎn)的低流動(dòng)、高杠桿特性，拉高了房地產(chǎn)的交易門(mén)檻，也增加了個(gè)人投資者在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)相關(guān)的RWA項(xiàng)目中，房地產(chǎn)的Tokens化會(huì)很好地提高資產(chǎn)流動(dòng)性，降低個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

Tangible：專(zhuān)注于實(shí)物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)和貴金屬）的Tokens化，使得這些傳統(tǒng)上難以交易的資產(chǎn)能夠在Blockchain上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性。

Landshare：通過(guò)Tokens化的方式，Landshare使得小額投資者也能參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中，尤其是通過(guò)其基于Blockchain的房地產(chǎn)基金模式。

PropChain：提供了一種基于Blockchain的全球房地產(chǎn)投資平臺(tái)，使得投資者能夠通過(guò)Tokens獲得對(duì)全球房地產(chǎn)市場(chǎng)的敞口，而不需要實(shí)際購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。

RealT、RealtyX：允許投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)Tokens來(lái)?yè)碛忻绹?guó)房地產(chǎn)的部分所有權(quán)并獲得租金收益。

法幣到穩(wěn)定幣

在穩(wěn)定幣領(lǐng)域，有USDT（Tether）、FDUSD、USDC和USDE等。這些穩(wěn)定幣通過(guò)與法定貨幣的價(jià)值掛鉤，提供了加密市場(chǎng)中的一種低波動(dòng)性資產(chǎn)，其中最為出名的當(dāng)屬USDT（Tether）。Tether是目前市場(chǎng)份額最大的穩(wěn)定幣，其價(jià)值以1:1的比例與美元掛鉤。這意味著，每一枚USDT的價(jià)值都對(duì)應(yīng)一美元。

在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中，法幣本身就是一種真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），它通過(guò)儲(chǔ)備和監(jiān)管機(jī)制維持其價(jià)值。而當(dāng)法幣通過(guò)穩(wěn)定幣的形式進(jìn)入Blockchain時(shí)，它被重新包裝成一種可編程的數(shù)字資產(chǎn)，能夠直接參與Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中的各類(lèi)操作，如借貸、支付、跨境轉(zhuǎn)賬等。Tether將USDT的價(jià)值直接與現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，這在很大程度上提高了USDT的穩(wěn)定性，同時(shí)為RWA的引入和使用提供了一個(gè)相對(duì)安全穩(wěn)定的環(huán)境

USDT的運(yùn)行機(jī)制

Tether公司通過(guò)持有一籃子儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)支持USDT的價(jià)值。這些儲(chǔ)備資產(chǎn)包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、擔(dān)保貸款以及少量的貴金屬。當(dāng)用戶(hù)將法定貨幣（如美元）存入Tether的賬戶(hù)時(shí)，Tether公司會(huì)發(fā)行等值的USDT給用戶(hù)，從而實(shí)現(xiàn)USDT與美元的1:1掛鉤。

USDT的穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于USDT的價(jià)值直接與美元掛鉤，因此它的用戶(hù)需要承擔(dān)與美元相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)。例如，如果美元在全球市場(chǎng)上發(fā)生大幅貶值，USDT的購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)隨之下降。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：若監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)Tether的運(yùn)作模式提出質(zhì)疑或采取行動(dòng)，可能會(huì)影響USDT的發(fā)行和使用。

抵押物風(fēng)險(xiǎn)：雖然Tether聲稱(chēng)USDT是由儲(chǔ)備資產(chǎn)全額支持的，但外界對(duì)這些儲(chǔ)備資產(chǎn)的透明度和充足性一直存在質(zhì)疑。如果Tether公司無(wú)法維持足夠的儲(chǔ)備，或者儲(chǔ)備資產(chǎn)的質(zhì)量下降，可能會(huì)導(dǎo)致USDT的價(jià)格脫錨，即USDT無(wú)法繼續(xù)維持1:1的美元價(jià)值。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：在極端市場(chǎng)條件下，Tether可能會(huì)面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。如果大量用戶(hù)同時(shí)要求將USDT兌換回美元，Tether公司可能難以在短時(shí)間內(nèi)兌現(xiàn)這些請(qǐng)求，從而導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌和價(jià)格波動(dòng)。

Tether所面臨的種種困境和問(wèn)題，并非是穩(wěn)定幣市場(chǎng)獨(dú)有的問(wèn)題，而是整個(gè)RWA市場(chǎng)的問(wèn)題，RWA的安全性始終與與其底層資產(chǎn)的質(zhì)量密切相關(guān)，又極易受到不同國(guó)家地區(qū)法律法規(guī)的影響。

借貸市場(chǎng)

RWA與信用貸款市場(chǎng)的結(jié)合，可以帶來(lái)更多的抵押物選擇和更高的貸款額度。在DeFi協(xié)議如Maker和AAVE中，借款人需要提供超過(guò)借款金額的加密資產(chǎn)作為質(zhì)押品，以確保貸款安全，而RWA的介入，將傳統(tǒng)資產(chǎn)如房地產(chǎn)、應(yīng)收賬款等納入質(zhì)押品范疇，擴(kuò)大了可質(zhì)押資產(chǎn)的范圍，使得不僅僅是加密資產(chǎn)，甚至是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)都可以參與到這一體系中。這一舉措可以為小、微企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)更多的公募資金，給大型企業(yè)更多的貸款渠道，同時(shí)普通的投資者也可以借此投資企業(yè)，獲取未來(lái)發(fā)展的收益。

債券和證券

在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中，債券和證券是受眾最廣泛的投資方式，往往有著完備的金融監(jiān)管制度，因此在債券和證券相關(guān)的RWA項(xiàng)目中，與現(xiàn)實(shí)法律法規(guī)接軌是最為重要的一步。

MapleFinance：為企業(yè)和貸款人提供了一種在鏈上創(chuàng)建和管理貸款池的方式，使得債券的發(fā)行和交易變得更加高效和透明。

Securitize：提供Tokens化證券的發(fā)行、管理和交易服務(wù)。該平臺(tái)允許企業(yè)在Blockchain上發(fā)行債券、股票和其他證券，并提供一整套合規(guī)工具，以確保這些Tokens化證券符合各國(guó)的法律和監(jiān)管要求。

OndoFinance：提供產(chǎn)品包括Tokens化的短期國(guó)債基金，這些基金提供穩(wěn)定的收益，這進(jìn)一步模糊了DeFi與傳統(tǒng)金融的界線。

3.RWA市場(chǎng)規(guī)模

RWA自2023年5月迎來(lái)大爆發(fā)，截止至撰稿時(shí)間，據(jù)defillama顯示，RWA相關(guān)TVL仍高達(dá)63億美元，同比增長(zhǎng)6000%。

圖6

圖8

技術(shù)架構(gòu)

Centrifuge核心架構(gòu)由CentrifugeChain、Tinlake、鏈上資產(chǎn)凈值（NAV）計(jì)算和分層投資結(jié)構(gòu)組成。其中CentrifugeChain是一個(gè)基于Substrate構(gòu)建的獨(dú)立Blockchain（Polkadot平行鏈的一部分），專(zhuān)門(mén)用于管理資產(chǎn)的Tokens化和隱私保護(hù)；Tinlake是一個(gè)Decentralization的資產(chǎn)融資協(xié)議，允許發(fā)行人通過(guò)將資產(chǎn)生成NFT，并使用這些NFT作為抵押品獲取流動(dòng)性。

圖10

發(fā)展問(wèn)題

雖然Centrifuge項(xiàng)目在RootData的RWA項(xiàng)目關(guān)注度排行第一，但核心數(shù)據(jù)如TVL等卻在2022年熊市影響以及2024年項(xiàng)目預(yù)期落空等等因素的共同作用下一路下滑，目前僅有497944美元。

圖12

圖14

產(chǎn)品架構(gòu)

ONDOFinance目前的主要標(biāo)的為USDY、OUSG。

USDY（美元收益Tokens）是一種由OndoUSDYLLC發(fā)行的新型金融工具，它結(jié)合了穩(wěn)定幣的可獲得性和美國(guó)國(guó)債的收益優(yōu)勢(shì)。與其他許多Blockchain收益工具不同，USDY的架構(gòu)設(shè)計(jì)符合美國(guó)法律法規(guī)，并由短期美國(guó)國(guó)債和銀行活期存款擔(dān)保。

USDY包含USDY（累積型）和rUSDY（重新定基型）兩種，USDY（累積型）Tokens價(jià)格會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益而增加，適合長(zhǎng)期持有者和現(xiàn)金管理需求；rUSDY（rebase型）保持1.00美元的Tokens價(jià)格，收益通過(guò)增加Tokens數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)，適合作為結(jié)算或交換工具。

OUSG（Ondo短期美國(guó)政府國(guó)債）是由OndoFinance發(fā)行的一種通過(guò)Tokens化提供流動(dòng)性敞口的投資工具，旨在為投資者提供超低風(fēng)險(xiǎn)且高流動(dòng)性的投資機(jī)會(huì)。OUSGTokens與美國(guó)短期國(guó)債掛鉤，持有者可以通過(guò)即時(shí)鑄造和贖回獲得流動(dòng)性收益。

Tokens化結(jié)構(gòu)：OUSG底層資產(chǎn)主要存放于貝萊德美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動(dòng)性基金(BUIDL)中，其他部分存放于貝萊德的聯(lián)邦基金(TFDXX)、銀行存款和USDC中，以確保流動(dòng)性。通過(guò)Blockchain技術(shù)，OUSG股份已Tokens化，可進(jìn)行24/7的轉(zhuǎn)讓和交易

鑄造與贖回機(jī)制：投資者可以通過(guò)USDC立即獲得OUSGTokens，或用OUSGTokens兌換USDC。

Tokens版本：與USDY相似，OUSG也分為OUSG（累積型）和rOUSG（重新定基型）。

無(wú)論是OUSG還是USDY，都需要用戶(hù)KYC支持，因此Ondo與后端DeFi協(xié)議FluxFinance開(kāi)展合作，為OUSG等需許可投資的Tokens提供穩(wěn)定幣抵押借貸業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)協(xié)議后端的無(wú)許可參與。

BlackRockBUIDL：Ethereum首個(gè)Tokens化基金

概念

BlackRockBUIDL是由全球知名的資產(chǎn)管理公司BlackRock（貝萊德）與Securitize共同推出的一個(gè)ETF（交易所交易基金），其全稱(chēng)是"iSharesU.S.InfrastructureETF"，代碼為BUIDL。BUIDL與USDY類(lèi)似，本質(zhì)上是一種證券，當(dāng)用戶(hù)將100美元投入BUIDL，其會(huì)獲得價(jià)值穩(wěn)定在1美元的Tokens。同時(shí)可以享受這100美元的理財(cái)收益。

監(jiān)管合規(guī)

與很多RWA賽道項(xiàng)目不同，BUIDL在合規(guī)性上較為完善。BUIDL基金由BlackRock在英屬維爾京群島（BVI）設(shè)立的一個(gè)特殊目的載體（SPV）運(yùn)營(yíng)，而SPV是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，用于隔離基金的資產(chǎn)和負(fù)債。同時(shí)BUIDL基金根據(jù)美國(guó)證券法申請(qǐng)了RegD豁免，并僅向合格投資者開(kāi)放。

底層資產(chǎn)

BlackRockFinancial負(fù)責(zé)基金的資產(chǎn)管理。基金投資于現(xiàn)金等價(jià)物，如短期美國(guó)國(guó)債和隔夜回購(gòu)協(xié)議，以確保每個(gè)BUIDLTokens保持1美元的穩(wěn)定價(jià)值SecuritizeLLC負(fù)責(zé)BUIDL基金的Tokens化過(guò)程，包括將基金的份額轉(zhuǎn)換為鏈上Tokens。鏈上收益由智能合約自動(dòng)生成。

市場(chǎng)反響

在貝萊德公司本身實(shí)力和名望的加持下，BUIDL基金在市場(chǎng)認(rèn)可度、TVL等數(shù)據(jù)上非常不錯(cuò)，TVL穩(wěn)定在502.41m美元，RWATVLRanking第4名。

圖16

在RWA生態(tài)中，除了融合傳統(tǒng)借貸與DeFi的Centrifuge，融合證券與DeFi的ONDOFinance、BlackRockBUIDL，在融合房地產(chǎn)與DeFi方向也有所突破，如Propbase直接將房地產(chǎn)資產(chǎn)Tokens化用于流通、PARCL允許用互通過(guò)Tokens投資小區(qū)或地段等。

5.總結(jié)

RWA本質(zhì)上是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，整個(gè)賽道的根本目的是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)與鏈上資產(chǎn)互通，讓更多的現(xiàn)實(shí)資金涌入Blockchain中的同時(shí)，逐漸模糊DeFi與傳統(tǒng)金融的邊界。

RWA的主要賽道既包含有形資產(chǎn)，也包含無(wú)形資產(chǎn)。目前聚焦與證券、房地產(chǎn)、信用借貸、穩(wěn)定幣三大領(lǐng)域。

相比其他賽道，RWA賽道受到的監(jiān)管力度更大，在合規(guī)上要求更加嚴(yán)格，而這也給了一些知名企業(yè)更大的優(yōu)勢(shì)。

盡管RWA賽道具備強(qiáng)大的敘事性和前景，但由于其合規(guī)性的不確定性，在投資相關(guān)項(xiàng)目時(shí)，仍需保持謹(jǐn)慎，隨時(shí)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。