10K 年報（下）｜展望 2025
10KBetaFund從5月募資結(jié)束到現(xiàn)在正好半年。感謝各位LP的支持，能夠讓我們在2024年上半年迅速募資，讓10K這個Family&Friendsfund小步快跑起來。
2024年，對于我們來說是充滿轉(zhuǎn)折和希望的一年，我們和Portfolio們借此契機，在這半年取得了不俗的進展，并逐步拓展了我們的生態(tài)布局。2025相信是一個更加充滿希望的牛市大年。我們在上篇復(fù)盤了2024年的行業(yè)趨勢，本篇將分享我們對2025年行業(yè)的預(yù)判，主要包括：
（1）合規(guī)
（2）交易所格局
（3）AIagent的未來
（4）穩(wěn)定幣對跨境支付的改變
（5）BTCFi的龍頭之爭
（6）WhyApplicationnotInfra01. 合規(guī)重要性再上一層樓
FTX后，行業(yè)對「不透明」容忍度越來越低。例如在交易所的托管錢包領(lǐng)域，交易場所/資金托管已經(jīng)變得越來越像傳統(tǒng)的權(quán)責(zé)分離模式，例如現(xiàn)在很多機構(gòu)客戶的錢存在ceffu中，交易撮合發(fā)生在Binance中，交易所都公開自己的proofofreserve。
24年年初，在美國，自BTC/ETHETF逐漸通過后，我們看到了Trump政權(quán)對于crypto的愈發(fā)友好，GaryGenler也即將在1月卸任。在亞洲，HK在今年4月開始穩(wěn)定幣沙盒，給予了RD/京東等公司初步探索穩(wěn)定幣的機會。還有OKX在2024年成為全球首家在阿聯(lián)酋獲得全面運營牌照的交易所。
我們先不討論一些很虛的宏觀政策，但如果在Trump任期中，能夠?qū)okenutility做出一些修改，我們將認為這是對行業(yè)山寨項目極大的利好。
目前SEC接受的utility：1.Gasfee；2.Staking（但是LST是Security）；3.Governance
如果SEC能夠在未來能明確接受的tokenomics：1.revenuesharing；2.Buyback;3.未來ETH/SOLETF能staking/restaking等。一旦SEC能夠產(chǎn)生修改后，HK/SG等亞洲crypto中心均會不斷跟進政策，這對于山寨項目是極大利好。2.CEX現(xiàn)貨格局變化
我一直說CEX作為公域流量市場，以及Maker+Taker的飛輪效應(yīng)，導(dǎo)致競爭格局一旦形成就很難改變。CEX要擊敗Binance的飛輪效應(yīng)，只有極小概率事件，例如BN所有中高層被FBI通緝，Binance曝出挪用用戶資產(chǎn)做多做空市場等。
2.3收益于VC幣的隱形贏家Bybit
Bybit年初的8.79%，年中市占率達到了16%，年底的市占率也有11%，是僅次于BN和Upbit的第三大交易所。今年眾多VC項目上不去Binance，退而求其次，大家發(fā)現(xiàn)上Bybit也能有很大交易量。而且上了Bybit后，后續(xù)上韓國所+Binance也是很好的選擇。此外，我們近期看到了Mantle開始有動作，招攬Kol配合宣發(fā)。
25年Bybit是否能繼續(xù)再上一層樓，成為小Binance？
3.2鏈上自主agent,自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)
在Web3領(lǐng)域，AIAgent的潛力同樣令人激動，比如CryptoEnabledAIAutonomousAgent的任務(wù)范圍極廣。可能是簡單的USDC支付,也可能是需要自主部署批量轉(zhuǎn)賬合約以節(jié)省gas費,或者是涉及多步鏈上交互和復(fù)雜合約創(chuàng)建。雖然很多操作可以用technicalindicators實現(xiàn),但我們無法預(yù)見并窮舉所有場景。因此一個真正自主的agent，需要能夠理解任務(wù),自行決定使用工具,獲取哪些信息，最終轉(zhuǎn)化為多步的行動計劃,執(zhí)行操作,最終完成任務(wù)。
基于AI模型驅(qū)動的圍繞加密領(lǐng)域自主執(zhí)行任務(wù)的autonomousagent,技術(shù)的理想在于構(gòu)建能夠自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)。一個理想的AIAgent應(yīng)具備：
復(fù)雜任務(wù)的深度理解能力
自主進行任務(wù)分解
獨立編寫實現(xiàn)代碼
跨學(xué)科知識的整合能力
自主完成智能合約部署
進行復(fù)雜的鏈上資產(chǎn)管理
實現(xiàn)跨鏈的智能操作
3.3AIagent+payment,未來人機協(xié)作的經(jīng)濟模式
隨著龐大而復(fù)雜的Agent生態(tài)網(wǎng)絡(luò)形成，Agent之間、以及Agent與人類之間的互動將更加頻繁、深入且多樣化。支付是構(gòu)成Agent經(jīng)濟網(wǎng)的基礎(chǔ)之一，然而現(xiàn)有的技術(shù)棧和支付體系無法支持Agent進行自主支付。Agent需要Crypto支付。
在去中心化的加密網(wǎng)絡(luò)中，Agent面臨的這些障礙幾乎迎刃而解。無許可的網(wǎng)絡(luò)和開放的生態(tài)系統(tǒng)極大拓展了Agent的能力范圍。因此我認為在所有AI與加密技術(shù)融合的方向中，讓AIAgent能夠使用加密網(wǎng)絡(luò)是非常貼近現(xiàn)實需求，具備實踐前景的方向。
短期內(nèi)，賦予Agent更便捷的加密支付的能力，足以擴展它們的行動范圍。從中長期來看，基于加密網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字身份、無許可協(xié)議、去中心化應(yīng)用，以及智能合約賦予的能力，將使Agent能夠在數(shù)字世界中自主運作，與人類和其他Agent合作、競爭、博弈。加密網(wǎng)絡(luò)不僅為Agent提供了自主行動的基礎(chǔ)，也為未來人機協(xié)作的經(jīng)濟模式開辟了新的可能性——當(dāng)Agent能夠自主參與經(jīng)濟活動，這一發(fā)展將為社會帶來巨大的變革。（以上是我們LP王超哥，寫得太好了，我得把原文放上來。）
法幣抵押穩(wěn)定幣正在自上而下改變支付行業(yè)，穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)支付渠道的結(jié)算周期，交易摩擦等核心問題是降維打擊。
今年年底我們在做的一個法幣抵押穩(wěn)定幣公司，是我目前這兩年看到的穩(wěn)定幣公司中最有可能在web2跨境支付領(lǐng)域做出一片天地的團隊。在cryptonative的stablecoin賽道中，我這兩年聊了Ethena，Usual，我認為ethena可能有系統(tǒng)性風(fēng)險且tokenutility太弱；Usual作為去中心化Tether略微有些不倫不類，收益比不過純deltaneutral的Ethena，AUM比不過FDUSD。在fiatbackstablecoin賽道中，我們深度談了FDUSD和RD，我們認為各有各的問題。FD的問題在于團隊既不cryptonative也不懂傳統(tǒng)支付。RD的問題在于完全不cryptonative。
但直到近期我們同這個團隊的高管聊完后，讓我看到了符合我心理預(yù)期中真正的cryptonative+web2跨境支付的usecase。在我同團隊的高管訪談和上下游（支付公司，大宗貿(mào)易商）訪談后，我們來總結(jié)分享一下有趣的點：
1.傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)中需要到的問題：
在傳統(tǒng)貿(mào)易中，結(jié)算周期是一個令人頭疼的問題，需要安排資金流，確定到賬時間、船運送結(jié)算時間，傳單到達后再進行下一批收款和付款。匯款時間通常在1-5天，摩擦因法幣強弱在1%-3%。進口或者出口到一些小幣種的國家，就需要關(guān)注實時匯率。如果是一些沖突嚴(yán)重的國家那么這對雙方來說是相當(dāng)冒險的。過去一直以美金成交，然而美金存在跨國交易的問題，也需要擔(dān)憂時差。此外，聯(lián)系中間行的是自己的銀行，還有對方的銀行，有時候會出現(xiàn)流動性不充足的情況，付款和收款通常會有延緩，導(dǎo)致資金流難以計算成本。還有匯率偏差，以及貨物已經(jīng)到達但是尚未收到款的一系列問題。
例如我們調(diào)研的一家國際貿(mào)易商在非洲的供應(yīng)商，他們當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)太垃圾，他們連銀行都信不過，只信USDC，因為USDC可以通過CB換成美金。
我們調(diào)研的另一家貿(mào)易商在拉美的客戶告訴我們，當(dāng)他們的客戶付美金到他們的阿根廷賬戶以后，這筆錢再轉(zhuǎn)出去就很困難了，因為阿根廷太缺美金了，銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)進容易，再匯出的流程就很復(fù)雜了。
2.穩(wěn)定幣需求完全是自下而上產(chǎn)生，倒閉支付機構(gòu)來接受穩(wěn)定幣。
最初客戶提出的需求并不多，隨著這兩年的發(fā)展，需求逐漸增多。當(dāng)時去義烏考察時發(fā)現(xiàn)義烏有很多小商販，他們會給外國人兩個二維碼，一個是收款碼，另一個是穩(wěn)定幣地址。你會發(fā)現(xiàn)它的使用場景越來越多。
特別是在一些新興市場，穩(wěn)定幣實際上是替代美元的產(chǎn)品。當(dāng)?shù)睾芏嘤脩魰邮芊(wěn)定幣，它與美元相比，無論是銀行賬戶還是流動性，都不是一個數(shù)量級。
因此在末端很多用戶擁有U之后，對于中國的出海企業(yè)而言，他們在非洲或者一帶一路等地出海時，當(dāng)?shù)毓⿷?yīng)商會給他們錢讓他們選擇當(dāng)?shù)胤◣呕蛘叻(wěn)定幣時，我相信很多企業(yè)都會選擇收取穩(wěn)定幣，這是一個自下而上的過程。隨著下面的普及越來越廣，這些企業(yè)也逐漸收穩(wěn)定幣。而且在收款過程中，他發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣確實能解決支付問題，于是試圖逼迫支付機構(gòu)詢問他們是否愿意接受這個東西，甚至幫助他們處理結(jié)匯等事務(wù)。最后支付機構(gòu)開始反思和反推，開始處理相關(guān)業(yè)務(wù)。
3.不同的法幣抵押穩(wěn)定幣在web2中跨境支付的競爭力來源于本土化2B以及是否能夠?qū)崟r服務(wù)客戶。
在出事的時候能找到團隊是一個核心的競爭力。大部分傳統(tǒng)客戶和貿(mào)易商對U一概不知，他們對于U的概念是另一個美金。所以這個過程涉及到產(chǎn)品是否可以讓沒有用過的人即刻明白如何操作，操作是否安全，以及服務(wù)商本身對于客戶的customerrelationship的維護，都非常重要。
客戶最擔(dān)心的是將錢支付過去，半天無法收到回復(fù)，今天確實需要付貨款。在這個時候你又告訴我資金流不夠，這個那個問題我們又需要拖延一天。拖一天又要多付罰金2萬3萬。5.誰會成為BTCFi龍頭？
繼續(xù)承接我們11月季報講的內(nèi)容，Bitcoin生態(tài)我們一直非常看重如何給Bitcoinholder無風(fēng)險的生息（也恭喜我們PortfolioSolv上Binance）。基于第一性原理，我們認為這才是Bitcoinholder的最本質(zhì)的需求。基于此，我們bullish的第一個方向是Bitcoin（re）staking生息，另一個是如何把Bitcointrustless的跨到其他鏈上來提供流動性（跨鏈的結(jié)果也是去提供liquidity去理財）。
Babylon和Solv的基本面我們不做過多分析，我們要提出幾個觀點：
1.Solv的收入更多是來源于實實在在的交易側(cè)，例如資金費率套利，JLP的Deltaneutral和BTC幣本位期權(quán)套利。這類的收入牛市很高，15%-20%起步，但是熊市的收益率會相對低，也有3%-5%起步。
Babylon的收入更多來源于客戶自己的幣和BBN的幣。BBN牛市可能有上漲的飛輪效應(yīng)，熊市下，Babylonecosystem可能收入會很慘淡。
2.熊市期間需要向傳統(tǒng)web2的場景下找理財收入，目前我們看下來的供應(yīng)鏈金融等場景，可能是有機會。
3.先發(fā)者優(yōu)勢會很顯著，babylon/solv作為賽道的領(lǐng)頭羊，誰能先發(fā)幣并帶來可觀的財富效應(yīng)（拉盤即營銷），誰就可能第一個占據(jù)用戶的心智。
4.從ETF的持倉增長量，可見越來越多的BTC開始掌握在大機構(gòu)手中。Babylon/Solv誰能做的更合規(guī)，能更符合大機構(gòu)的需求，從長期來看就更有可能做成BTCFi第一。6.ApplicationInfra
說到這個話題，我們可以來看一下做一個好的生態(tài)要花多少錢，Hyperliquid從3塊拉到30塊，保守估計花費的資金$100M+。在這個周期做好一個公鏈Top級別生態(tài)需要耗費的資金已經(jīng)遠遠超過普通infra項目可以承受的成本， 我們也不認為底層的Blockchain技術(shù)有范式突破的較大可能性，而作為早期VCbetinfra項目突出重圍的勝率也屬實低的難以承受，我們接下來會謹慎對待infra領(lǐng)域的早期投資機會，并且會來Betapplication的應(yīng)用。
但反觀2024年的Application的表現(xiàn)，實在是令人刮目相看。今年daysthatrevenuebreak$100m的記錄不斷被打破，先是Ethena（8個月），再是Pump.fun（7個月），都表現(xiàn)了Blockchain行業(yè)極其強大的爆發(fā)力——只要方向和產(chǎn)品對了，市場會給你最快的答復(fù)。但是有沒有想過，為什么下列這些榜單都是和交易相關(guān)呢？
是因為記賬權(quán)，Blockchain行業(yè)，比的就是記賬權(quán)。在幾萬年前第一筆以物換物的交易產(chǎn)生后，交易和記賬就伴隨著人類文明不斷傳承下來，從單筆記賬，到文藝復(fù)興時產(chǎn)生的復(fù)式記賬法，以及現(xiàn)在的Blockchain記賬，都本質(zhì)上都是將記賬權(quán)更去中心化分發(fā)到每個人的手上。
（以下是我們LP的原話，寫得太好了）
最主流的資產(chǎn)產(chǎn)生于最重要的權(quán)力，Bitcoin是給固定產(chǎn)出的稀缺來記賬，Ethereum和波場是給貨幣代碼其實主要是美元穩(wěn)定幣及其相關(guān)交易來記賬，sol是給高頻交易的菠菜meme來記賬那么問題來了，這個行業(yè)目前只是給全球約0.3%的資產(chǎn)和1%不到的交易在記賬，剩下99.7%的資產(chǎn)和99%的交易的賬還沒記到，這是真正的beta也是alpha。RWA要往這個角度去想。更有趣的是，所謂tokenization和無法用傳統(tǒng)基本面去分析的估值，就是給這種記賬權(quán)力賦予了溢價，這個溢價是確保這個權(quán)力不再流回到傳統(tǒng)體系的唯一手段，即人性與生俱來的貪婪。
我們回頭看近幾年的有破圈效應(yīng)的application，其實都是不同應(yīng)用場景下的資產(chǎn)的記賬升級——DeFi（金融資產(chǎn)的記賬），GameFi（游戲資產(chǎn)的記賬），NFT（藝術(shù)品/圖片的記賬），F(xiàn)riend.tech（社交價值量化的記賬）。Meme（菠菜的記賬）。當(dāng)Blockchain底層技術(shù)不斷迭代，并且在20-24年驗證了有大量商業(yè)化的能力和產(chǎn)品，我們有可能在2025年及以后，看到新式資產(chǎn)的記賬升級，例如AIxCrypto（算力，數(shù)據(jù)的記賬），DeSci（科學(xué)/慈善的記賬），RWA（房子/寫字樓的記賬），PayFi（供應(yīng)鏈金融的記賬），SocialFi（社交價值量化后的記賬）。7.傳統(tǒng)巨頭開始切入
在今年，我們觀察到越來越多的傳統(tǒng)公司從各個角度來切入crypto賽道，例如Paypal通過PYUSD切入穩(wěn)定幣賽道；京東穩(wěn)定幣進入香港穩(wěn)定幣沙盒；大量美國上市公司開始儲備BTC等；傳統(tǒng)跨境支付公司開始接受穩(wěn)定幣支付。
這是否給我們帶來新一輪的思考：如何服務(wù)好這批進入crypto的新玩家？這批新玩家是否會有新的想法？我們明年的重點，將會著重觀察這批大體量的新玩家對于crypto的需求。8.大家怎么想？
在準(zhǔn)備這份年報的過程中，我們收集了一些行業(yè)內(nèi)朋友對明年一二級投資機會的看法。
以下是他們的主要觀點整理供大家參考：
1.AI與Crypto的結(jié)合仍是最多人認為未來有潛力的方向，尤其是AIAgent，被視為下一輪牛市的重要應(yīng)用。多AIAgent協(xié)調(diào)、Web2AI創(chuàng)業(yè)公司的轉(zhuǎn)向、AI和MEME、AI和支付、AI和TEE、AI和穩(wěn)定幣的結(jié)合等多個方向都令人期待
2.支付和RWA
3.新公鏈生態(tài)，重點關(guān)注Hyperliquid,Monad,Berachain,Base和Solana
4.*I*C*O回歸
5.BTC是確定性機會
6.無風(fēng)險套利
7.DEX交易終端（如Dexx、GMGN、Infinex）和基于意圖的鏈抽象（如Across、NearIntentforBase和SOL）
8.期權(quán)相關(guān)，能有真實收益和圈內(nèi)外套利
9.用戶獲取性工具和MEME結(jié)合，MEMEFi