作者：李丹，趙雨荷

當?shù)貢r間6月18日周三，美聯(lián)儲公布利率決議，仍然按兵不動。

美聯(lián)儲點陣圖顯示，官員們?nèi)灶A(yù)計今年降息兩次，而非市場擔心的一次，一度提振美股和美債，但美聯(lián)儲主席鮑威爾悲觀預(yù)計未來幾個月通脹將大幅上升，對主要資產(chǎn)構(gòu)成打壓。

美股三大指數(shù)盤中一度均轉(zhuǎn)跌。美債收益率一度刷新日低，但此后跌幅顯著收窄。黃金日內(nèi)短線轉(zhuǎn)漲后回落，跌幅擴大。美元日內(nèi)轉(zhuǎn)漲。

雖然關(guān)稅對通脹的影響可能更加頑固，但鮑威爾也表示，目前來看，關(guān)稅的總體影響有多大、會持續(xù)多久、什么時候完全體現(xiàn)出來，都非常不確定，今年夏天將對關(guān)稅的影響有更多了解，這將影響美聯(lián)儲的政策思考。

在美聯(lián)儲即將宣布最新利率決定的僅約四個小時前，美國總統(tǒng)特朗普周三再度猛烈抨擊美聯(lián)儲主席鮑威爾，稱他“愚蠢”。他表示，美聯(lián)儲的關(guān)鍵借貸利率應(yīng)至少降低兩個百分點，利率能降2.5個百分點就很好。特朗普同日還說：“我能任命自己去美聯(lián)儲嗎？我干得會比這些人好多了。”一、美聯(lián)儲繼續(xù)暫停降息，仍預(yù)計今年降息兩次，暗示滯脹風險增加

美國總統(tǒng)特朗普又失望了，他一再喊話降息，美聯(lián)儲直到本周還是決定不行動，和之前一樣預(yù)計今年內(nèi)只會有兩次降息，遠不及特朗普周三最新呼吁的2.5個百分點降幅。而且美聯(lián)儲上調(diào)通脹預(yù)期、下調(diào)GDP預(yù)期的展望暗示，經(jīng)濟陷入滯脹的風險非但未緩和、反而增加。

美東時間6月18日周三，美聯(lián)儲在貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間依然維持在4.25%至4.5%。至此，F(xiàn)OMC已連續(xù)四次貨幣政策會議決定暫停行動。

美聯(lián)儲自去年9月起連續(xù)三次會議降息，合計降幅100個基點，自今年1月特朗普上任以來，美聯(lián)儲一直按兵不動。

部分要點內(nèi)容如下：

1）本次美聯(lián)儲的決議相比上次大致保持不變，今年P(guān)CE預(yù)期上調(diào)至3.0%，明顯高于最近官方公布水平2.1%。

決議聲明不再稱經(jīng)濟前景不確定性進一步增加、改稱已減弱但仍高；

刪除失業(yè)和通脹均上升風險增加；

上次聲明稱，美國的失業(yè)率“近幾個月已經(jīng)企穩(wěn)于低位”，本次聲明刪掉了這個說辭，簡單稱為失業(yè)率“仍低”。

2）今年利率預(yù)測中位值不變、仍預(yù)計兩次25基點降息，但利率點陣圖顯示，預(yù)計不降息者較上次增三人至七人，僅比預(yù)測人數(shù)減一人后的兩次降息陣營少一人。

3）會后公布的經(jīng)濟展望顯示，美聯(lián)儲官員本次下調(diào)了今明兩年的GDP增長預(yù)期，預(yù)計今年GDP增速放緩至1.4%，上調(diào)今明后三年的失業(yè)率預(yù)期和PCE通脹以及核心PCE通脹預(yù)期，今年P(guān)CE預(yù)期上調(diào)至3.0%，明顯高于最近官方公布水平2.1%。

報道美國經(jīng)濟的記者CatarinaSaraiva評論稱，美聯(lián)儲此次上調(diào)后的PCE通脹預(yù)期明顯高于最近官方公布水平。上月末美國公布的4月PCE物價指數(shù)同比增長2.1%，而美聯(lián)儲上調(diào)后的今年P(guān)CE通脹率為3%。

Saraiva認為，表面上看，美聯(lián)儲目前的預(yù)測很難符合兩次降息的預(yù)期，但美聯(lián)儲官員顯然認為這種高通脹只是暫時的，通脹率明年將回落至2.4%，到2027年、即后年將回落至2.1%。

本周三會后公布的美聯(lián)儲官員利率預(yù)測中位值顯示，聯(lián)儲官員本次對今年的利率展望保持不變，明后兩年均上調(diào)。這意味著，相比今年3月美聯(lián)儲公布的利率預(yù)測，本次預(yù)測的明后兩年降息力度低于上次。

具體預(yù)測的中位值如下：

2025年底的聯(lián)邦基金利率為3.9%，持平3月預(yù)期。

2026年底的聯(lián)邦基金利率為3.6%，3月預(yù)期3.4%。

2027年底聯(lián)邦基金利率為3.4%，3月預(yù)期3.1%。

更長期的聯(lián)邦基金利率為3.0%，持平3月預(yù)期。

以此利率中位值計算，美聯(lián)儲官員目前預(yù)計，今年會有兩次25個基點的降息，和3月的預(yù)測完全相同。

渣打銀行的G10外匯研究全球主管SteveEnglander評論稱，本次FOMC會議的目標是，擴大可能的美聯(lián)儲政策應(yīng)對范圍，同時不做出任何行動承諾。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者NickTimiraos在聯(lián)儲會后發(fā)文指出，美聯(lián)儲對今年下半年降息敞開大門。美聯(lián)儲官員正在觀望，看企業(yè)會不會通過削減利潤或漲價來應(yīng)對關(guān)稅帶來的成本上升。

Timiraos認為，若要重啟降息，聯(lián)儲官員可能需要看到勞動力市場疲軟，或是有更有力的證據(jù)表明，關(guān)稅導致的價格上漲將相對溫和。

Timiraos還認為，本次會后公布的新利率預(yù)測凸顯了與會19位美聯(lián)儲官員之間的分歧。他提到，其中十人預(yù)計聯(lián)儲今年至少降息兩次，低于3月公布上次預(yù)測時的人數(shù)。另有七人預(yù)計不降息，人數(shù)高于上次。二、鮑威爾：預(yù)計未來數(shù)月通脹壓力將因關(guān)稅顯著上升，就業(yè)市場并未呼吁降息，降息時機部分取決于關(guān)稅帶來的影響有多大

主席鮑威爾在記者會上表示，目前美國經(jīng)濟形勢穩(wěn)固，但貿(mào)易政策和財政政策的調(diào)整仍然不確定，而加征關(guān)稅可能會推高美國的價格，關(guān)稅對通脹的影響可能會更加頑固。他重申，這可能會發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲雙重職責（實現(xiàn)充分就業(yè)+維持價格穩(wěn)定）之間的關(guān)系緊張。

鮑威爾在開場白中表示，目前美國經(jīng)濟形勢穩(wěn)固，但通脹在一定程度上高于2%這個目標，因此本月繼續(xù)按兵不動。他說，當前MOMC貨幣政策立場狀態(tài)良好，同時非同尋常的凈出口變化讓衡量GDP的指標變得錯綜復(fù)雜。

他表示，美聯(lián)儲仍然關(guān)注信心如何影響（企業(yè)/消費者）開支。鮑威爾指出，消費者支出增長有所放緩，近幾個月來家庭和企業(yè)的調(diào)查顯示信心下降，不確定性上升，主要是由于貿(mào)易政策帶來的擔憂。

就業(yè)方面，鮑威爾說當前美國就業(yè)市場條件保持穩(wěn)固，大范圍指標與充分就業(yè)的狀態(tài)相吻合，”勞動力市場不是當前通脹的主要來源。”他在隨后的記者會上表示，“勞動力市場并沒有在呼吁降息。”

通脹方面，鮑威爾表示短期通脹預(yù)期已經(jīng)在近期上揚，但大部分長期通脹指標與目標保持一致。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景變化和風險平衡，來決定貨幣政策的適當立場。他說，貿(mào)易、移民、財政和監(jiān)管政策仍在不斷變化，這些政策對經(jīng)濟的影響也仍不確定。

對于關(guān)稅，他強調(diào)，貿(mào)易政策和財政政策的調(diào)整仍然不確定，而加征關(guān)稅可能會推高美國的價格，關(guān)稅對通脹的影響可能會更加頑固。鮑威爾表示，關(guān)稅的影響將取決于最終的實施規(guī)模。市場對于關(guān)稅水平和經(jīng)濟影響的預(yù)期在4月達到峰值，之后有所回落。即便如此，今年關(guān)稅的上調(diào)仍可能推高物價，抑制經(jīng)濟活動。

他說，這種影響可能是短期的，一次性的價格水平變化，但也有可能帶來更持續(xù)的通脹效應(yīng)。能否避免這種情況，取決于關(guān)稅的影響有多大、傳導到價格體系需要多久，以及能否穩(wěn)住長期通脹預(yù)期。他重申，這可能會發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲雙重職責（實現(xiàn)充分就業(yè)+維持價格穩(wěn)定）之間的關(guān)系緊張。

“如果沒有價格穩(wěn)定，我們也無法實現(xiàn)長期穩(wěn)定的強勁就業(yè)市場，而這正是所有美國人所需的。”“目前，我們認為最好的做法是保持耐心，等待更多關(guān)于經(jīng)濟走勢的明確信號，再決定是否調(diào)整政策。”

而在隨后的記者會上，鮑威爾表示，目前來看，關(guān)稅的總體影響有多大、會持續(xù)多久、什么時候完全體現(xiàn)出來，都非常不確定。但他表示，未來幾個月，因為關(guān)稅會出現(xiàn)一定幅度的通脹壓力。

“這正是我們認為目前最合適的做法是“按兵不動”，一邊觀望一邊積累更多信息的原因。我們相信當前的政策立場是合適的，可以讓我們在應(yīng)對未來變化時有足夠的反應(yīng)空間。現(xiàn)在，不管是外部經(jīng)濟學家還是美聯(lián)儲內(nèi)部，大家都普遍預(yù)測：未來幾個月還會出現(xiàn)相當明顯的通脹壓力。我們必須把這一點考慮進去。你可以問任何一個專業(yè)的、有資源支持、專門做預(yù)測的經(jīng)濟學家——我所知道的所有人現(xiàn)在都在預(yù)測，未來幾個月由于關(guān)稅，會出現(xiàn)一定幅度的通脹上升。因為關(guān)稅的成本必須由某個人承擔。”

他坦言，降息時機部分取決于關(guān)稅帶來的影響有多大，今年夏天將對關(guān)稅的影響有更多了解。

“我們預(yù)計這個夏天會對關(guān)稅情況有更多了解。原本我們就預(yù)期關(guān)稅到現(xiàn)在不會顯現(xiàn)太多影響，結(jié)果也確實如此。但未來幾個月我們會逐步看到它的影響有多大，這將影響我們的政策思考。

我們現(xiàn)在還不能有信心地斷定關(guān)稅最終會定在什么水平。從關(guān)稅到最終消費者價格的傳導過程非常不確定，每個環(huán)節(jié)的參與者都希望自己不要承擔關(guān)稅成本。但最終，這個成本總得有人承擔。也許是大家共同承擔，也可能是某個環(huán)節(jié)全盤買單。但整個過程非常難以預(yù)測。

我們以前也沒經(jīng)歷過類似的情況。我認為，我們在預(yù)測這類問題時，必須保持謙遜。所以我們需要看到更多實際數(shù)據(jù)，才能做出更明智的決策。我們希望能獲得更多的數(shù)據(jù)。”三、記者會問答環(huán)節(jié)實錄：Q1：關(guān)稅的影響目前看來比較有限，這是否改變了您對這些政策最終會對經(jīng)濟造成多大沖擊的看法？以及這些沖擊將在何時體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中的預(yù)期？

鮑威爾：我們從1月和2月以來，已經(jīng)連續(xù)看到三個月的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，這是非常受歡迎的好消息。其中一部分原因是核心服務(wù)類價格——包括住房服務(wù)和非住房服務(wù)——都在逐漸降到接近2%通脹目標的水平。這是件好事。

與此同時，商品類通脹略有上升，正如你所指出的，我們確實預(yù)計在今夏還會看到更多這樣的上漲。關(guān)稅的影響需要一段時間，才能沿著供應(yīng)鏈逐步傳導到最終消費者。舉個例子，零售商現(xiàn)在售賣的商品，可能是幾個月前就已經(jīng)進口的，那時還沒開始征收關(guān)稅。

所以，我們現(xiàn)在已經(jīng)開始看到一些影響，并預(yù)計還會看到更多。在某些相關(guān)品類中，比如個人電腦、視聽設(shè)備等，我們確實看到了價格上漲，這可以歸因于關(guān)稅上調(diào)。

此外，我們也參考了很多企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)。結(jié)果是多種多樣的，但總體來看，很多企業(yè)預(yù)計會把部分甚至全部的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)，最終由消費者承擔。

目前來看，關(guān)稅的總體影響有多大、會持續(xù)多久、什么時候完全體現(xiàn)出來，這些都非常不確定。這正是我們認為目前最合適的做法是“按兵不動”，一邊觀望一邊積累更多信息的原因。我們相信當前的政策立場是合適的，可以讓我們在應(yīng)對未來變化時有足夠的反應(yīng)空間。Q2：該如何理解關(guān)于利率下調(diào)的預(yù)測？是因為FOMC認為通脹會得到較好控制，從而有條件降息？還是說這是在應(yīng)對經(jīng)濟活動惡化的預(yù)期？我們應(yīng)該如何解讀這份預(yù)測？

鮑威爾：如果你看看預(yù)測，就會看到大家普遍預(yù)計通脹會先升高，然后再回落。但我們不能把這個過程當作理所當然，畢竟我們也不能確定會不會如此。

我們的職責之一，就是要確保一次性的通脹上升不會變成長期的通脹問題。最終這要取決于幾個因素：關(guān)稅的影響有多大、多長時間才能完全反映出來，以及我們是否能穩(wěn)定住通脹預(yù)期。Q3：從2018年12月到現(xiàn)在，美聯(lián)儲在FOMC的預(yù)測路徑上每年大約削減了25個基點，而到2027年FOMC預(yù)計利率仍將處于較高水平，高于此前預(yù)測。這是因為你們認為關(guān)稅將導致通脹更持久？還是因為你們重新評估了短期中性利率？為什么你們選擇一個更緩慢的路徑？

鮑威爾：我會更多關(guān)注近期情況。到了后期，很難預(yù)測經(jīng)濟走勢。你在本次會議中沒有看到人們調(diào)整他們的長期中性利率預(yù)期。這些變化通常比較緩慢。

我認為，從今年3月以來，你可以看到一點變化——增長放緩，失業(yè)率微升一點（大約0.1個百分點），通脹則上升了約0.3個百分點。這與12月的經(jīng)濟預(yù)測摘要和3月的走勢類似。

你可以看到關(guān)稅的影響。我們在4月了解到，在3月會議之后，可能會有更高的關(guān)稅水平。從那時起，對關(guān)稅水平的預(yù)期有所回落，但仍處于較高位置。我們在實時調(diào)整，個別聲明也在逐步累積。

我們確實說過對經(jīng)濟前景的不確定性有所減小，但依然處于較高水平。許多調(diào)查都顯示了這一點。這是聯(lián)儲內(nèi)部“青皮書”中的一句，我建議你去查對應(yīng)的5年歷史報告。

關(guān)于關(guān)稅的不確定性，其實是在4月份達到頂峰的。從那之后，這種不確定性有所下降。我們的意思就是這個——不確定性“有所減弱，但仍然偏高”。這是不確定性的問題。我認為這說法是準確的。Q4：您是否擔心經(jīng)濟正在走弱，而這是否也是未來降息的理由？雖然現(xiàn)在擔心通脹會上升，但也有另一種可能是，關(guān)稅會壓抑需求、放緩經(jīng)濟增長，從而對通脹形成抑制。您怎么看這種可能性？您認為這種情境發(fā)生的幾率有多大？需要連續(xù)幾個月的低通脹數(shù)據(jù)，您才會認為“低通脹”的情境正在成為現(xiàn)實？

鮑威爾：我們當然會密切關(guān)注這些情況。如果你從整體上來看，現(xiàn)在失業(yè)率是4.2%，經(jīng)濟增長大約在1.5%到2%之間——雖然由于一些不尋常的資金流動，這個數(shù)字不太容易精確判斷。另外，市場情緒也從之前非常低迷的水平有所回升，雖然仍然偏弱。

確實，你可以指出一些問題。房市就是一個長期問題，同時也是一個短期問題。但我并不認為當前的房市狀況意味著整個經(jīng)濟出現(xiàn)了什么根本性問題。基本上，我們面臨的是住房長期短缺，再加上現(xiàn)在利率較高。我認為，我們目前能為住房市場做的最好事情就是：以可持續(xù)的方式恢復(fù)價格穩(wěn)定，同時營造一個強勁的勞動力市場。這是我們能對房市做的最大貢獻。

我們可以看一下勞動力參與率、工資水平和新增就業(yè)崗位，這些目前仍都處在健康的水平。我可以說，可能會看到勞動力市場在非常、非常緩慢地降溫，但目前來看還沒有什么令人擔憂的跡象。

不過我們會非常非常密切地監(jiān)控這一切。總的來說，我再強調(diào)一次，現(xiàn)在的貨幣政策立場讓我們在當前階段具備充足空間，可以及時應(yīng)對經(jīng)濟的新變化。我們會繼續(xù)密切關(guān)注數(shù)據(jù)。有很多種情境可能發(fā)生，也有各種不同的組合，比如：通脹有可能達到我們預(yù)計的水平，也有可能達不到；勞動力市場可能軟化，也可能不會。

我認為大家現(xiàn)在做的，是在一個高度不確定的環(huán)境下，寫下他們認為最可能發(fā)生的情景。但要注意，沒有人對自己預(yù)測的利率路徑有非常強烈的信心。大家普遍都認為，所有這些預(yù)測都是依賴數(shù)據(jù)而定的。你可以為經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）中任何一種利率路徑提供一個合理解釋。

我們每個季度都會做一次這樣的預(yù)測。在當前這個時間點，這是一件非常難做的事。但你如果看到某位委員預(yù)測利率路徑中包括了降息，那就說明他認為我們最終很有可能會走到那個需要降息的階段。

當然，這種預(yù)測也可能是多種因素共同發(fā)生的“聯(lián)合概率”。但我們要時刻記住，我們面對的，是非常非常大的不確定性。Q5：在怎樣的情況下，您才能對通脹、經(jīng)濟增長或失業(yè)率的前景感到有信心？需要幾個月的時間？您希望從數(shù)據(jù)中看到哪些信號，才會對當前這種限制性利率水平進行下調(diào)？

鮑威爾：什么時候能達到那個時點真的很難說。我們知道那個時機終究會到來，可能很快，也可能不會很快。只要經(jīng)濟仍然穩(wěn)健，只要我們繼續(xù)看到現(xiàn)在這樣的勞動力市場、適度的增長、通脹持續(xù)回落，我們就認為當前的貨幣政策立場是合適的，我們應(yīng)該維持現(xiàn)在的位置，繼續(xù)觀察和學習。

特別是，我們預(yù)計這個夏天會對關(guān)稅情況有更多了解。原本我們就預(yù)期關(guān)稅到現(xiàn)在不會顯現(xiàn)太多影響，結(jié)果也確實如此。但未來幾個月我們會逐步看到它的影響有多大，這將影響我們的政策思考。此外，我們還會觀察勞動力市場的變化。

到某個時點，事情會變得清晰。但我現(xiàn)在還無法告訴你那個時間點是什么時候。我們會密切關(guān)注勞動力市場的強弱信號，也會關(guān)注關(guān)稅可能帶來的變化。接下來即使是短期內(nèi)，也還有很多進展，尤其是關(guān)稅方面還會有新的發(fā)展。

所以我認為，我們現(xiàn)在還不能有信心地斷定關(guān)稅最終會定在什么水平。我們目前有一個估算值——現(xiàn)在各方的預(yù)測已經(jīng)大致接近了，但仍然充滿不確定性。

首先我們會從整體的關(guān)稅稅率影響入手進行估算。人們現(xiàn)在都在對照那個水平做準備。但從關(guān)稅到最終消費者價格的傳導過程非常不確定。

你也知道，這中間涉及很多環(huán)節(jié)：制造商、出口商、進口商、零售商和消費者。每個環(huán)節(jié)的參與者都希望自己不要承擔關(guān)稅成本。

但最終，這個成本總得有人承擔。也許是大家共同承擔，也可能是某個環(huán)節(jié)全盤買單。但整個過程非常難以預(yù)測。

我們以前也沒經(jīng)歷過類似的情況。我認為，我們在預(yù)測這類問題時，必須保持謙遜。所以我們需要看到更多實際數(shù)據(jù)，才能做出更明智的決策。我們希望能獲得更多的數(shù)據(jù)。

而在此期間，我們之所以能等待，就是因為經(jīng)濟總體狀況依然穩(wěn)健。Q6：能否請您詳細解釋一下點陣圖（dotplot）中我們看到的分歧，特別是關(guān)于2025年利率預(yù)測的部分？有一部分官員沒有預(yù)測會降息，另一些人則預(yù)測會降多次。這是否反映出大家對經(jīng)濟前景看法不同？或者是對未來風險的反應(yīng)方式不同？又或者，是大家在防范再次犯下通脹錯誤方面有不同的決心？

鮑威爾：你說得對，而且這其實很常見。我們委員會內(nèi)部有著相當多元的觀點。不過，大家對今天的決定有很強的支持，也普遍認為我們的貨幣政策立場是合適的。

你提到了兩個重要因素，我也想強調(diào)一下：

第一，就是預(yù)測本身的差異。每個人對未來的預(yù)測不同，而這些預(yù)測正好和他們在點陣圖上的判斷相對應(yīng)。比如說，如果你預(yù)計通脹會更高，那你大概率不會寫下較多的降息次數(shù)。

但要記住，隨著更多的數(shù)據(jù)出臺，我們會更清楚通脹到底會怎么走。等到我們真的進入恢復(fù)正常化的時點時（也就是開始降息的時候），這些差異就會縮小，因為到那時我們看到的是實際數(shù)據(jù)，而不是現(xiàn)在這種“霧中預(yù)測”。

現(xiàn)在的預(yù)測，其實是在一個模糊時期中進行的判斷。這是第一個方面——預(yù)測不同。

第二，就算大家看到的是同樣的數(shù)據(jù)，對風險的理解也可能不同。比如說，有人可能更擔心通脹會上升，也有人擔心通脹持續(xù)性更強，還有人可能更擔心勞動力市場會轉(zhuǎn)弱。

這些對風險的評估差異也會影響他們對利率路徑的判斷。所以，這兩方面加在一起，就解釋了你看到的那種分歧。

不過正如我之前說的，現(xiàn)在的不確定性非常高，因此其實沒有人對自己的利率預(yù)測路徑有很強的信心。這就是目前的狀況，是由這些因素共同決定的。我相信，隨著數(shù)據(jù)逐漸明確，這些分歧會慢慢減少。Q7：您多次說現(xiàn)在的政策立場是合適的，是“適度限制性的”。但考慮到目前的高度不確定性，比如關(guān)稅水平、成本轉(zhuǎn)嫁、物價上漲還是利潤壓縮，為什么不把利率調(diào)整得更接近“中性水平”，以應(yīng)對這種高度不確定的環(huán)境呢？

鮑威爾：如果我們只是回顧過去的數(shù)據(jù)，確實會得出“現(xiàn)在該接近中性利率”的結(jié)論。但我們必須要向前看。

現(xiàn)在，不管是外部經(jīng)濟學家還是美聯(lián)儲內(nèi)部，大家都普遍預(yù)測：未來幾個月還會出現(xiàn)相當明顯的通脹壓力。我們必須把這一點考慮進去。

單從過去的數(shù)據(jù)來看，可能會覺得應(yīng)該回到中性利率。但我們要立足于現(xiàn)實，因為目前經(jīng)濟依然穩(wěn)健，我們可以花時間觀察未來到底會發(fā)生什么。

現(xiàn)在關(guān)于通脹影響以及其他因素的預(yù)測，仍存在很多種可能性。我們?nèi)绻纫坏龋扰宄P(guān)稅通脹的“傳導路徑”是怎樣的，以及它對消費、招聘、經(jīng)濟活動的影響，我們就能做出更明智、更準確的決策。Q8：美國總統(tǒng)持續(xù)不斷地在公開場合對您進行人身攻擊。最高法院近期的裁決可能讓美聯(lián)儲在法律上擺脫了某些相關(guān)影響。這些言論是否只是“噪音”，市場和公眾是否都應(yīng)該無視它們，直到您任期結(jié)束？還是您會擔心，這種言論會影響華爾街或消費者對經(jīng)濟前景的信心？如果您沒有被再次任命為主席，任期屆滿后，您是否會繼續(xù)以“理事”的身份留在美聯(lián)儲？

鮑威爾：對我來說，這并不復(fù)雜。FOMC的所有成員都希望看到的是一個穩(wěn)健的美國經(jīng)濟，有強勁的勞動力市場和穩(wěn)定的物價。這就是我們追求的目標。

目前我們的政策立場非常適合實現(xiàn)這個目標，也讓我們能夠根據(jù)數(shù)據(jù)的變化及時作出反應(yīng)。

經(jīng)濟之所以能表現(xiàn)出韌性，其中一部分正是因為我們的政策立場。而且我們認為，現(xiàn)在的位置非常合適，足以應(yīng)對重大經(jīng)濟發(fā)展。

這就是關(guān)鍵，對我們來說這才是最重要的事。可以說，這就是我們唯一關(guān)心的事。有關(guān)任期屆滿后，我現(xiàn)在沒有考慮這個問題。我現(xiàn)在的全部精力都在做當前的工作。Q9：最近移民執(zhí)法部門對工作場所的突擊檢查明顯增加。請問這種執(zhí)法活動會對勞動力市場造成什么影響？

鮑威爾：你知道的，我不想進行揣測。從經(jīng)濟角度來說——我們不會對移民政策發(fā)表意見，那不是我們的職責，也不是我們該評論的事情。

不過你可以看到，失業(yè)率一直很穩(wěn)，在一個很低的水平，并沒有上升，處于主流估計的“最大就業(yè)”范圍之內(nèi)。這說明了一個現(xiàn)象，那就是勞動力供需都在同步下降。

勞動力需求在放緩，你可以從就業(yè)增長的數(shù)據(jù)中看到這一點；但與此同時，勞動力供給也在減少，因為我們看到的移民人數(shù)比以前要少得多。

這兩個因素——供給和需求——一起作用，才使得失業(yè)率保持在一個比較穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。Q10：您剛剛提到有關(guān)對經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）可能做出的調(diào)整，能否請您多解釋一些這方面的情況？

鮑威爾：這個部分其實分成兩條主線：

第一條線是關(guān)于我們整體的政策框架，也就是反映在《共識聲明》（consensusstatement）中的部分。我們已經(jīng)說過，會在今年夏天結(jié)束前完成這一部分的修訂并正式公布。我們目前這個流程進展得很順利，已經(jīng)完成了所需的內(nèi)部會議，接下來我們會進入討論階段，針對一些具體的措辭變化進行研究。

這就是“框架”部分的內(nèi)容。

第二條線是我們在溝通方式和工具上的改進。這部分就是接下來的重點，我們計劃在今年秋天的會議中來推進這塊。

我們在本次會議上主要是做了準備工作，進行了一次高層次的交流，討論了很多不同的想法。

SEP只是其中之一，還有很多其他的溝通工具也在考慮之中。我們其實是在反思——我們現(xiàn)在的溝通方式是否還有改進空間。大家提出了很多好建議，討論非常有價值。

但到了秋天，我們會請工作人員做進一步匯報，深入思考各種可能的方案。我想說的是：關(guān)于“如何改變溝通方式”這件事，我只會支持那些得到了廣泛支持的方案。

在溝通方面要特別謹慎，因為我認為我們現(xiàn)在的溝通系統(tǒng)總體上是做得不錯的，不是“壞掉”了。所以，“多”不一定就是“更好”，但“更清晰”才是真的更好。

我們的目標是找到真正能讓公眾更清楚理解我們工作的溝通方式，讓政策傳遞得更明白、更有效。Q11：您一直以“依據(jù)數(shù)據(jù)做決定”而非“憑空猜測”而聞名。您也說現(xiàn)在的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，但我們還不清楚關(guān)稅會帶來什么影響。可是在去年12月您降息的時候，關(guān)稅的問題其實也還沒確定。當時的通脹還比現(xiàn)在高。那為什么您在通脹更高時選擇了降息，而現(xiàn)在卻沒有這么做？是什么讓您當時感到安心而現(xiàn)在沒有？

鮑威爾：去年12月，我們對2025年核心PCE的通脹預(yù)測是2.5%。那時候，這是一個不錯的通脹預(yù)測。但那是在我們還完全不知道后續(xù)具體政策會是什么樣的情況下做出的預(yù)測。

而我們后來逐漸了解到的是——特別是在4月份，我們明確知道，關(guān)稅的規(guī)模將會遠高于大多數(shù)預(yù)測人士的預(yù)期。我們的預(yù)測其實和其他一些有強大資源支持的機構(gòu)預(yù)測也差不多。當時大家都低估了關(guān)稅的規(guī)模。

你現(xiàn)在可以看到，從去年12月預(yù)測的2.5%，到今年3月升到2.8%，再到現(xiàn)在是3.1%。2025年的預(yù)測上調(diào)了0.6個百分點，這已經(jīng)是個很大的變化。而這個變化，主要就是由關(guān)稅影響造成的。

我們?nèi)圆淮_定關(guān)稅最終會達到什么水平，但可以肯定的是，它們最終的影響會比去年底外界普遍猜測的要大得多。Q12：普通消費者在房貸、貸款等方面都在等著利率下調(diào)來緩一口氣。過去五年累計通脹已經(jīng)超過20%，大家確實經(jīng)歷了很艱難的時期。那請問，您所說的“觀望等待”的策略，有沒有一個臨界點？也就是說，您如何判斷它在“幫助”公眾，還是已經(jīng)開始“傷害”他們了？

鮑威爾：我們現(xiàn)在正在努力恢復(fù)的是價格穩(wěn)定。對我們所服務(wù)的公眾來說，最重要的事情就是把通脹率穩(wěn)定在2%，而且要能持續(xù)維持下去。同時我們也要實現(xiàn)最大就業(yè)。如果這兩個目標能夠?qū)崿F(xiàn)，那就是我們能給家庭和企業(yè)帶來的最大幫助。

只有這樣，他們在做決策時才不用老是擔心通脹問題。

我們現(xiàn)在必須把利率維持在較高水平，才能壓低通脹。其實現(xiàn)在的利率并不是特別高。我們的政策是略微偏緊，或者說是適度偏緊。從經(jīng)濟表現(xiàn)來看，并不像是處在非常嚴格緊縮的貨幣環(huán)境中。我會說現(xiàn)在的利率水平是“適度限制性”的。

我們要的是對通脹將持續(xù)回落的信心。如果沒有關(guān)稅問題，這種信心現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)在逐步建立了。你看住房服務(wù)和非住房服務(wù)價格，現(xiàn)在都在穩(wěn)步下降。

但我們還需要進一步了解關(guān)稅的影響。我現(xiàn)在還不確定我們應(yīng)該如何應(yīng)對這些影響，因為在不了解具體影響規(guī)模前，很難做出有信心的判斷。

等我們更清楚后，就可以做出更好的決策。我們現(xiàn)在之所以有時間去慢慢觀察，是因為當前的經(jīng)濟狀況是穩(wěn)定的：失業(yè)率是4.2%，工資水平在上漲，實際工資也有明顯增長；而從12個月的數(shù)據(jù)看，整體通脹是2.3%。

這是一種“健康的增長”和“穩(wěn)定的經(jīng)濟”。Q13：所以您剛才說，不確定性已經(jīng)下降，經(jīng)濟增長穩(wěn)健，過去三個月通脹也在下降，一切都在朝著正確的方向發(fā)展。那么，您是否是在暗示，美國民眾在今年下半年應(yīng)當做好一些經(jīng)濟痛苦的準備？

鮑威爾：我完全不是這個意思。就我們的立場來看，我可以說的是：美國經(jīng)濟目前狀況良好。通脹在下降，失業(yè)率為4.2%，實際工資在上漲，就業(yè)增長保持在健康水平，失業(yè)率低，勞動力參與率也表現(xiàn)不錯。

我們現(xiàn)在等待降息的條件，是要弄清楚關(guān)稅引發(fā)的通脹將會如何演變。而關(guān)于這一點，目前還存在大量不確定性。

你可以問任何一個專業(yè)的、有資源支持、專門做預(yù)測的經(jīng)濟學家——我所知道的所有人現(xiàn)在都在預(yù)測，未來幾個月由于關(guān)稅，會出現(xiàn)一定幅度的通脹上升。因為關(guān)稅的成本必須由某個人承擔。

這筆成本，會在制造商、出口商、進口商、零售商、產(chǎn)品供應(yīng)鏈、最終消費者之間傳導，每一個環(huán)節(jié)的人都會想辦法不要自己承擔這筆費用。

但歸根結(jié)底，關(guān)稅的成本一定得有人買單，其中一部分最終會落在消費者身上。我們知道這一點——企業(yè)也這么說，過去的數(shù)據(jù)也支持這個觀點。所以我們知道這波壓力正在來的路上。

而我們想做的，只是在做出判斷前，先看到一點點實際的影響，而不是太早下結(jié)論。Q14：您過去幾年一直說“以數(shù)據(jù)為依據(jù)”，但現(xiàn)在卻是“向前看”在做決策。能不能更直接一點說，現(xiàn)在我們看到的數(shù)據(jù)，是否其實已經(jīng)說明應(yīng)該降息了？

鮑威爾：不應(yīng)該。貨幣政策必須是前瞻性的，這是基本原則。

我們一直在說，我們的決策是基于“最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景的變化，以及風險平衡”。我們反復(fù)強調(diào)這一點，所以政策始終是前瞻性的。

你想想疫情剛開始的時候，我們立刻把利率降到了0%，那時候經(jīng)濟還沒有出現(xiàn)實際下滑，但我們知道局勢會變得非常嚴重，所以就做出了非常激進、前瞻性的決策。

現(xiàn)在也是類似的情況。我們知道這波壓力（指關(guān)稅）正在到來，但還不知道它的影響到底有多大。而目前看來，經(jīng)濟表現(xiàn)依然穩(wěn)健。

勞動力市場并沒有“喊著要降息”。企業(yè)方面——雖然4月的時候確實經(jīng)歷了一點沖擊，但現(xiàn)在企業(yè)情緒明顯改善。大家正在努力應(yīng)對局面，也知道接下來該怎么走。

現(xiàn)在的整體氛圍，比三個月前要積極得多、建設(shè)性得多。所以我再說一次，我們認為目前的貨幣政策立場是合適的。Q15：今年2月，您對國會表示，美聯(lián)儲“工作負擔過重”，但可能并不是“人手過多”。可是在5月份，您又在給員工的一份備忘錄中提到，將啟動一個延后離職計劃（deferredresignationprogram），并表示希望“調(diào)整美聯(lián)儲的規(guī)模，使其合理化（right-sized）”。這兩句話看起來似乎相互矛盾。能否請您解釋，在這三個月之間發(fā)生了什么變化，讓您決定應(yīng)該減少員工數(shù)量？

鮑威爾：我并不認為這兩句話是矛盾的。那時有人問我，美聯(lián)儲是不是人手太多了，我的回答是不是人多，而是工作多。我們的確非常努力地工作。

我們真的很努力在工作。但我想說的是，我們是公共資源的謹慎管理者，有時候需要向公眾展示這一點。在美聯(lián)儲的現(xiàn)代歷史上，其實我們已經(jīng)有過幾次這樣做的經(jīng)驗，比如啟動買斷計劃（buyout），以表明我們在認真管理公共資金。

所以這次我們也是這么想的，我個人也是這樣認為的：我們的員工數(shù)量每年大概增長1%。我們現(xiàn)在計劃在接下來幾年里，對美聯(lián)儲董事會和各地儲備銀行進行一個全面的梳理，看看是否能精簡10%的崗位，找出那些可以去做其他事情的崗位，從而提高運行效率。

我們認為，這個目標在幾年內(nèi)是可以實現(xiàn)的。而且我們相信，在不影響我們履行核心使命的前提下，是可以做到的。

所以這必須是一個非常謹慎、深思熟慮的過程。我們必須始終尊重我們肩負的關(guān)鍵職責。

在我之前的職業(yè)生涯中，我參與過很多次人員精簡的過程。這類事情要專業(yè)地推進，計劃充分、過程審慎，并且分階段進行。我認為美聯(lián)儲最終會沒問題的。

公眾不會察覺我們的服務(wù)能力有任何下降。

我們只是想向公眾展示：我們是真正負責任地在管理他們的資源。這次的計劃相當于是將過去10年的人員增長一次性抹平，所以我們希望通過這個舉措來表明我們的管理態(tài)度。

“精簡人手”的計劃現(xiàn)在才剛剛開始，目前啟動的是買斷計劃（buyoutprogram）。我相信我們能夠?qū)崿F(xiàn)這個目標。

其實很多機構(gòu)都發(fā)現(xiàn)，這種方式是可行的。你當然不希望每年都這么做，但間隔性地做一次，是完全可以的。只要做得好，不會影響工作執(zhí)行能力。Q17：能否介紹一下過去幾天FOMC內(nèi)部關(guān)于財政政策的討論氛圍？以及這是否在某種程度上影響了委員們對2026年及以后的經(jīng)濟預(yù)測？

鮑威爾：這個嘛，其實我們并不會圍坐一起辯論或深入討論財政政策。我們通常將財政政策視為完全外生變量，也就是說，它是我們不能控制也不負責制定的部分。

所以我們這次其實幾乎沒有討論那項法案本身或者它的具體內(nèi)容。因為它還在不斷變化中。等到它更接近最終定稿的時候……（我們才會評估其影響）。

你也要記得，我們美國是一個非常龐大的經(jīng)濟體，所以這樣的政策影響也只是邊際性的。

我認為這些影響可能已經(jīng)反映在數(shù)據(jù)中，至少到下次會議之前肯定會納入考量。到時我們會進行一個評估。但它并不是一個主要因素，也不是我們討論的重點。

這件事或許在會上被提到過一兩次，作為即將發(fā)生的事，但我認為現(xiàn)在結(jié)果尚未確定，所以很難具體討論。Q18：最近經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的收集規(guī)模出現(xiàn)了一些削減，同時也有人擔心，長期存在的資金不足和調(diào)查回應(yīng)率下降等問題可能正在惡化。請問這種情況在您的關(guān)注范圍內(nèi)嗎？您現(xiàn)在對這些用來評估經(jīng)濟的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有多大的信心？

鮑威爾：我想說兩點。第一，我們現(xiàn)在獲得的數(shù)據(jù)，仍然足以讓我們完成工作。我并不擔心我們沒法工作，這不是重點。

真正的問題是，我們開始看到一些現(xiàn)象：一些重要的數(shù)據(jù)收集機構(gòu)正在裁員，并表示不得不縮小調(diào)查的規(guī)模。這會導致統(tǒng)計調(diào)查的波動性變大。

我們應(yīng)該從更高的層面來看這個問題。從我們、美聯(lián)儲的角度看，從企業(yè)、政府甚至整個社會的角度看，在任何時刻都能獲得高質(zhì)量的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這是一種極其重要的公共資源。

這些數(shù)據(jù)不僅對美聯(lián)儲有用，對政府、國會、行政部門都非常關(guān)鍵，更重要的是對企業(yè)極其有幫助。他們需要知道當前經(jīng)濟狀況如何。

多年來，美國在這一方面——對經(jīng)濟的測量和理解——一直是全球的領(lǐng)先者。我們的經(jīng)濟龐大且充滿活力，而了解經(jīng)濟運作的過程一直以來都是我們的強項。

所以我很遺憾看到我們現(xiàn)在在這方面出現(xiàn)了削減。因為確保公眾能夠更好地理解當前經(jīng)濟情況及未來走勢，這本身就是對公眾巨大的福祉。

要準確衡量美國經(jīng)濟的運行情況其實非常困難。有本書就講了這件事——估算美國GDP需要理解的事情實在太多，非常、非常復(fù)雜。

而把這件事做好，是非常重要的。所以我會說，這絕不應(yīng)該是一個可以削減投資的領(lǐng)域。恰恰相反，我們應(yīng)該繼續(xù)加大投入，這對整個公眾有好處。Q19：您現(xiàn)在正在進行貨幣政策策略框架的評估。但明年我們可能會迎來一位新的美聯(lián)儲主席，我想知道這是否會影響您目前的評估方式？您如何確保這個框架是有持續(xù)性的？

鮑威爾：這個政策框架最早可以追溯到2012年。它是整個委員會的文件，并不是某一位主席單獨制定的。我們也不是要去發(fā)明一個全新的政策模式，而是對原有框架進行不斷的調(diào)整和演變。所以，它不應(yīng)該取決于由誰擔任主席，而應(yīng)該取決于經(jīng)濟實際發(fā)生了什么、以及委員會整體想要采取什么樣的策略。

因此，它本質(zhì)上并不依賴于某位特定的主席。以前我們每年都會更新這個框架，現(xiàn)在是每五年更新一次。但我從未聽到有人說，“如果有一位新主席上任，可能會完全推翻原來的方向。”我認為這不太可能發(fā)生。不過，這也不是由我來決定的。Q20：今年相對較低的油價在最近幾份通脹報告中起到了壓低通脹的作用，但由于中東危機，這一趨勢正在逆轉(zhuǎn)。您如何看待以色列和伊朗沖突對經(jīng)濟的影響？另外，2022年俄烏沖突導致油氣價格暴漲，當時我們學到了哪些教訓？

鮑威爾：我們和大家一樣，都在密切關(guān)注這件事。我對此沒有更多評論。

未來確實有可能看到能源價格上升。以往的情況是，當中東地區(qū)出現(xiàn)動蕩時，能源價格通常會出現(xiàn)短期飆升，但隨后又會回落。這類事件通常不會對通脹產(chǎn)生長期影響，當然，1970年代是個例外，因為那時候發(fā)生了一系列非常劇烈的沖擊，確實影響深遠。

但我們現(xiàn)在沒有看到類似的情況。再加上，美國經(jīng)濟現(xiàn)在對外國石油的依賴程度已經(jīng)遠低于1970年代。所以……我們會繼續(xù)觀察。Q21：一些科技公司高管警告說，AI可能會取代大量入門級工作崗位，并顯著推高失業(yè)率。請問您對人工智能對就業(yè)市場構(gòu)成的威脅有多擔心？

鮑威爾：這個問題確實非常關(guān)鍵。真正的問題是：人工智能會增強人類的工作能力，還是會直接取代勞動力？

我們都看到過那些公開聲明，包括今天的。但我不會過度解讀一兩個數(shù)據(jù)點。因為AI在取代某些工作崗位的同時，也可能會創(chuàng)造新崗位。它很可能是兩者都在發(fā)生。

任何和AI有過接觸的人，都會對它的能力感到驚訝。它確實是一個全新的東西。我認為，它確實具有改變行業(yè)格局的潛力，而且我們可能還處在非常早期的階段。

有人說，現(xiàn)在看到的AI，和兩年后將看到的AI相比，將會有天壤之別，會更加高效。

所以我認為，現(xiàn)在要做出明確判斷真的很困難。當然，有些樂觀派認為它將大大提升所有人的生產(chǎn)力；也有人擔心，它會在各個收入層級、各類職業(yè)中廣泛取代工作，不論是白領(lǐng)還是藍領(lǐng)。

我不知道答案，美聯(lián)儲也沒有一個明確的觀點。但我可以肯定，這個問題在未來相當長一段時間里都將是一個非常重要的議題。Q22：最近有很多文章、專欄都在討論，美國和全球經(jīng)濟正經(jīng)歷一場深刻的轉(zhuǎn)變，類似于20世紀70年代布雷頓森林體系解體那種大變局。您不覺得，美聯(lián)儲應(yīng)該向美國人民解釋一下我們正在經(jīng)歷什么嗎？

鮑威爾：我們確實正處在一個劇烈變革的時代。無論是從地緣政治角度、貿(mào)易、移民政策來看，這些變化不僅發(fā)生在美國，而是全球范圍內(nèi)都在發(fā)生。所以，確實有很多事正在發(fā)生。

但就短期而言，這些變化并不會改變我們制定貨幣政策的方法，也不會改變我們的目標和我們該做的事情。這些議題并不是我們職責范圍內(nèi)的內(nèi)容，而是選舉產(chǎn)生的政府要處理的問題。

不過，毫無疑問，現(xiàn)在確實是一個真正意義上的轉(zhuǎn)型時期，而且我們也很難預(yù)測這些變化將走向何方。

你提到很多人認為，這將開啟一個更具通脹壓力的時代——這是可能的，但也并不確定。人工智能可能會帶來相反的影響：提升生產(chǎn)力，反而降低通脹壓力。這很難說。

你說得對，但說實話，我們的關(guān)注點要更實際一些。我們現(xiàn)在最關(guān)注的，是如何在當下保持低通脹和高就業(yè)水平。這才是我們每天要解決的問題。Q23：關(guān)于就業(yè)市場中“躺平”的觀點，您怎么看？包括就業(yè)增長放緩、失業(yè)率預(yù)計會小幅上升、以及在當前通脹持續(xù)上行的環(huán)境下，工人是否還能有能力要求加薪？

鮑威爾：其實你現(xiàn)在并沒有看到失業(yè)率上升，也沒有看到明顯的“就業(yè)躺平”跡象。從邊際上看——我們目前的失業(yè)率是4.2%。這個數(shù)字，在過去很多年里都被認為是非常低的水平。雖然它確實是從疫情后的更低點（3.4%）回升上來的，但4.2%大致處在“長期可持續(xù)自然失業(yè)率”的下限。所以，我不會同意“就業(yè)市場正在疲軟”這種說法。

至于工資問題，實際工資（即扣除通脹后的工資）仍在上漲，而且上升速度超過了與2%通脹相匹配的水平。現(xiàn)在的工資增幅，已經(jīng)更加符合“2%通脹+合理生產(chǎn)率增長”的框架。所以我認為，當前的勞動力市場表現(xiàn)是不錯的。

就業(yè)增長的速度確實有所下降，但勞動力供給也在下降，新增勞動力人數(shù)也在減少。所以我們看到失業(yè)率保持穩(wěn)定，大概維持在4.2%左右，最高也就是4.3%。這些都是不錯的數(shù)據(jù)，說明勞動力市場整體狀況還是可以的。

當然，更值得關(guān)注的一點是：新增崗位數(shù)量不多。也就是說，如果你正在找工作，可能確實不太容易。但與此同時，被裁員的人也非常少。

所以這形成了一種我們高度關(guān)注的“平衡狀態(tài)”：如果哪天開始出現(xiàn)大規(guī)模裁員，而找工作又仍然很難，那失業(yè)率就會很快上升。但目前這種情況還沒有發(fā)生。Q24：最近大家都在談?wù)摻迪⒌膯栴}。為什么在預(yù)測中，幾乎沒有人預(yù)計明年利率會上升，甚至維持不變都很少？畢竟你們預(yù)測通脹明年將上升至3%，而市場上對這些價格上漲是否只是“一次性事件”也存在不少質(zhì)疑。

鮑威爾：確實，委員會里有不少人預(yù)測今年不會降息，但明年會有一些降息。

所以我想說的是：大家在填寫預(yù)測路徑的時候，寫下的是他們認為“最可能的情形”，但這并不代表其他情況完全不可能。你可以把它理解為：在一個高度不確定的環(huán)境下，這是“相對最不可能出錯”的路徑。

另外我還想強調(diào)一點：沒有人對自己寫下的利率路徑有百分百的信心，沒有人會說“我預(yù)測的兩年內(nèi)利率路徑一定會發(fā)生”。他們寫下的其實是：如果你是我，現(xiàn)在要在這種不確定環(huán)境下寫個預(yù)測，你會怎么寫？這并不是一件容易、有把握的事。

所以我想就是這么回事——我們既沒有排除，也沒有限定任何情境。當然，從當前情況看，加息并不是我們考慮的“基準情景”，也不是多數(shù)人寫下的路徑。

但在此期間，我們會盡力做出最合理的預(yù)測，而這些預(yù)測也代表了委員會成員之間不同的看法和應(yīng)對方式。