作者：陳默來源：X，@cmdefiDeFi未來展望（近一個(gè)月發(fā)生的變化總結(jié)）

監(jiān)管松綁

龍頭的馬太效應(yīng)將逐漸增強(qiáng)

美股上鏈為DeFi提供新動(dòng)能

監(jiān)管松綁：SEC圓桌會(huì)提出DeFi與美國精神，對DeFi行業(yè)意義重大，從發(fā)言稿內(nèi)容上來說，首先明確了Blockchain和DeFi本質(zhì)價(jià)值，這是一種立場上的認(rèn)可。行動(dòng)上對上一屆政府監(jiān)管方式進(jìn)行批評，明確表態(tài)：礦工、驗(yàn)證者、質(zhì)押服務(wù)提供者不構(gòu)成證券行為（但尚未形成正式法律，仍需進(jìn)一步立法或規(guī)則制定）。將開發(fā)加密軟件的工程師視為“經(jīng)紀(jì)人”，這是一種不合理的監(jiān)管擴(kuò)張。SEC正在探索是否應(yīng)出臺新規(guī)或提供指引，推動(dòng)友好的監(jiān)管框架，使機(jī)構(gòu)參與鏈上交易時(shí)能夠合法合規(guī)。

DeFi龍頭的馬太效應(yīng)：從DeFi這個(gè)賽道來看，已經(jīng)過了野蠻生長時(shí)期，頭部的藍(lán)籌逐漸發(fā)展成熟，加上鏈上項(xiàng)目特有的“時(shí)間沉淀價(jià)值”屬性，資金逐漸向經(jīng)歷過時(shí)間考驗(yàn)、有盈利能力、有協(xié)議金庫的項(xiàng)目聚攏，而新項(xiàng)目想建立這樣的優(yōu)勢則需要至少1-2個(gè)周期的時(shí)間，用戶的容忍度在降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低，不像DeFiSummer時(shí)期那樣大家愿意陪伴協(xié)議成長、試錯(cuò)。這是目前的市場狀態(tài)。

美股上鏈：這是近期最火熱的話題之一，我個(gè)人持樂觀態(tài)度。首先這個(gè)賽道以前也并沒有大家想象的那么不堪，LUNA時(shí)期我深度參與了Mirror的品牌建設(shè)，產(chǎn)品測試，當(dāng)年Mirror的美股合成資產(chǎn)市場，流動(dòng)性已經(jīng)能夠滿足中小型交易的需求，但當(dāng)年面臨的是嚴(yán)格的監(jiān)管問題和基礎(chǔ)設(shè)施的不成熟，然而這兩個(gè)問題在今天都有了質(zhì)的改變。另外從需求端來說，市場普遍的聲音是與鏈下合規(guī)市場相比，用戶沒有動(dòng)力到鏈上交易美股，實(shí)際上這個(gè)問題跟你在Binance購買BTC/購買BTCETF/鏈上購買BTC，三者的關(guān)系類似，鏈上購買者的畫像由以下幾點(diǎn)構(gòu)成：

不愿意/不滿足條件進(jìn)行開戶或KYC的用戶

有鏈上抵押借貸、流動(dòng)性Mining、杠桿交易等需求的用戶

當(dāng)股票Tokens化成為一種通用ERC20token，它會(huì)成為一種新的主流資產(chǎn)進(jìn)入到DeFi基礎(chǔ)設(shè)施當(dāng)中，最直接的比如進(jìn)入借貸市場作為抵押品、進(jìn)入dex流動(dòng)性Mining等等。這將為主流DeFi項(xiàng)目提供額外的TVL、用戶、交易量的增長。

DeFi.01“幣股合一“概念形成

Tron宣布通過反向收購SRM的方式進(jìn)入美國公開市場，SRM將更名為TronInc.，并計(jì)劃通過私募投資獲得1億美元，用于購買TronTokens（TRX）

之前Ethereum生態(tài)的機(jī)構(gòu)聯(lián)合反向收購了美股上市公司SharpLinkGaming，籌集資金購買ETH作為戰(zhàn)略儲備

擴(kuò)展了融資渠道，作為上市公司可以更容易通過發(fā)行股票或債券籌集資金。

對于鏈上資產(chǎn)來說，減少了傳統(tǒng)金融市場進(jìn)入的摩擦，兩個(gè)市場的通道變得更加順暢。

總體來說，我個(gè)人對”幣股合一”概念對Crypto的影響更偏向正面，至少對鏈上資產(chǎn)來說沒有帶來不利因素，在Web3101節(jié)目中聽到了LiuFeng和Mingdao兩位老師的討論也有所啟發(fā)，一個(gè)很有意思的觀點(diǎn)是未來如果這些上市公司購買來的”儲備資產(chǎn)”可以用于生態(tài)建設(shè)和套娃，那可能會(huì)產(chǎn)生1+1>2的效果，比如把ETH投入DeFi協(xié)議中，既套了一層TVL，也獲得了收益。未來如果像Aave這種大型協(xié)議也走幣股合一這條路，那么對應(yīng)用的成長其助推作用是巨大的，真正變成“超級應(yīng)用”。風(fēng)險(xiǎn)層面與微策略一樣，帶有Ponzi色彩的手段，目前歸類為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。

DeFi.02 AaveV4發(fā)布細(xì)節(jié)

LiquidityHub：將資產(chǎn)集中管理，在每個(gè)L1或L2至少部署一個(gè)LiquidityHub，解決資本碎片化，提高流動(dòng)性利用率。

這個(gè)動(dòng)作會(huì)分兩個(gè)階段，當(dāng)下的話是解決同一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中建立不同市場導(dǎo)致流動(dòng)性割裂的問題，比如在Ethereum上，現(xiàn)在有CoreMarket、PrimeMarket、EtherFiMarket，有了LiquidityHub以后，同一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)會(huì)集中管理，這樣就沒有新增市場的摩擦，以及流動(dòng)性割裂的效率低下。

未來的終極版本是跨網(wǎng)絡(luò)的集中管理，但這個(gè)改變就必須依賴一個(gè)第三方跨鏈設(shè)施，目前Aave采用最多的是ChainlinkCCIP，這會(huì)最大化提升效率，是傳統(tǒng)借貸模式的完全體，但也會(huì)引入一層跨鏈風(fēng)險(xiǎn)。

Spokes：Spokes是AaveV4的借貸入口點(diǎn)，連接LiquidityHub配合使用，提供定制化借貸功能。可設(shè)置獨(dú)立規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。

解決的核心問題：

資本碎片化

靈活性提升一個(gè)級別

總體來說，V4的升級第一步的提升屬于是體驗(yàn)上的，質(zhì)變是后面全鏈的那一步，估計(jì)這也可能是傳統(tǒng)借貸模式的最終版了。跨鏈這里大概率Aave還是會(huì)選擇ChainlinkCCIP，Chainlink已經(jīng)在無形中慢慢深透到DeFi最底層了。

DeFi.03 AaveUmbrella質(zhì)押模塊上線

aTokens進(jìn)入U(xiǎn)mbrella模塊：獲得利息+安全獎(jiǎng)勵(lì)雙重激勵(lì)，但需要承擔(dān)對應(yīng)資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是隔離的，比如aUSDC只負(fù)責(zé)USDC市場的壞賬。

自動(dòng)覆蓋壞賬：不再依賴治理投票介入，一旦出現(xiàn)資產(chǎn)虧空，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)檢測鏈上數(shù)據(jù)并啟動(dòng)燒毀機(jī)制，通過燒毀被質(zhì)押的資產(chǎn)來覆蓋壞賬。

初級損失保護(hù)機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)緩沖層，在某個(gè)資產(chǎn)池發(fā)生壞賬時(shí)，優(yōu)先由AaveDAO自有資金進(jìn)行賠付，只有在超出這個(gè)額度之后，才會(huì)開始對用戶質(zhì)押的資產(chǎn)進(jìn)行削減（Slashing）。比如USDT池設(shè)置了100,000USDT的DAO擔(dān)保額度，壞賬先由協(xié)議資金覆蓋，超出部分才由質(zhì)押者承擔(dān)。

原來的stkAAVE/stkABPT會(huì)暫時(shí)保留，等待規(guī)模達(dá)成后停用。

DeFi.05 Kraken部署Tokens化股票到INK鏈的預(yù)期

目前這是能看到帶動(dòng)INK鏈最好的一個(gè)路徑，并且joseph入職INK生態(tài)，能看到INK的動(dòng)作還是在向前走的，需要一些時(shí)間，我個(gè)人會(huì)持續(xù)關(guān)注這個(gè)生態(tài)。DeFi.06 infiniFi上線與Ethena互動(dòng)

時(shí)間乘數(shù)機(jī)制：通過鼓勵(lì)用戶鎖定存款來提高收益和治理權(quán)重。用戶存入U(xiǎn)SDC等抵押資產(chǎn)后可鑄造出iUSD等收益憑證，若選擇將這份憑證鎖定一段時(shí)間，則可獲得更高的收益分配和投票權(quán)重，即存款鎖定時(shí)間越長，收益乘數(shù)和治理影響力越大。

“梯度化”系統(tǒng)運(yùn)作：InfiniFi利用DeFi工具將存款自動(dòng)分散在不同期限的收益資產(chǎn)上，形成一種“梯隊(duì)”結(jié)構(gòu)。簡單來說就是把短期存款存入高流動(dòng)性協(xié)議，比如Aave即存即取的借貸市場，把鎖定的長期存款，分配到能夠鎖倉或者與期限掛鉤的高收益場所。中間也能加動(dòng)態(tài)優(yōu)化的策略，根據(jù)鎖定時(shí)間來優(yōu)化收益。

安全緩沖資金池：InfiniFi會(huì)預(yù)留一部分資產(chǎn)收益進(jìn)入安全緩沖池，用于在收益虧損或資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)時(shí)吸收損失。同時(shí)設(shè)置了應(yīng)急干預(yù)角色，關(guān)鍵時(shí)刻能夠進(jìn)行“熔斷”“暫停”等操作。

一種“分層”理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品，把銀行的定期存款模式搬到了鏈上，在DeFi早期印象中也出現(xiàn)過類似項(xiàng)目，但那個(gè)APR動(dòng)輒幾百幾千的環(huán)境中，太難生存，在這個(gè)周期或許會(huì)不一樣，目前沒有存款，在關(guān)注。

DeFi.07 EulerSwap的交易量已經(jīng)累計(jì)7億美金

Euler從V2開始采用了rEUL的鎖定線性激勵(lì)策略，實(shí)現(xiàn)了TVL上的重啟，開發(fā)能力也非常在線，EulerSwap是一個(gè)結(jié)合了自身借貸系統(tǒng)的UniV4Hooks，釋放借貸流動(dòng)性來捕捉dex交易，目前的交易量捕捉還不錯(cuò)，但這個(gè)體量帶來的收入還不是很大，如果TVL增量能繼續(xù)提升，EulerSwap的量也可能持續(xù)增長，這是一個(gè)可觀察的點(diǎn)。EUL二級市場的價(jià)格已經(jīng)做出反應(yīng)，很多DeFiOG開始認(rèn)同這項(xiàng)創(chuàng)新。后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注和分享數(shù)據(jù)變化。

DeFi.08 GammaSwap通過期權(quán)對沖IL的方案即將上線

這個(gè)項(xiàng)目跟過一段時(shí)間，也看過Devin寫的不少文章，理論上我覺得這個(gè)對沖方案是有可行性的，關(guān)鍵在于具體落地的推行和規(guī)模，在關(guān)注中。DeFi.09 SiloV2回歸部署到Ethereum主網(wǎng)，并支持PendleLP借貸

Silo是最開始做隔離市場借貸的幾個(gè)項(xiàng)目之一，這次更新最大的亮點(diǎn)是第一個(gè)支持了PendleLP的借貸，Pendle的老農(nóng)們又有新的套娃場所了，目前量還沒起來。另外SiloV2也推了ManagedVaults，簡單說就是將流動(dòng)性在不同的隔離市場之間移動(dòng)，以為放貸者提供最大化的收益，這種智能分配機(jī)制逐漸成為市場的標(biāo)配了

DeFi.12 Base創(chuàng)始人表示未來可以在Coinbase上交易所有Base鏈資產(chǎn)

Ethena.02 Ethena生態(tài)項(xiàng)目Ethereal上線測試網(wǎng)

Ethereal相當(dāng)于基于Ethena生態(tài)的”Hyperliquid”，是擴(kuò)展USDe應(yīng)用場景的重要一環(huán)，雖然Hyperliquid未必能被復(fù)制，但Perpsdex的風(fēng)已經(jīng)吹起來，預(yù)期不會(huì)太差，至少要對USDe和ENA是一個(gè)正向促進(jìn)。

Ethena.03 Converge流動(dòng)性中心Terminal開啟預(yù)存款

Terminal是Converge鏈的dex，專注于推廣USDe的使用和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)交易。

Terminal內(nèi)部會(huì)主要以sUSDe來構(gòu)建流動(dòng)性，創(chuàng)建更多的sUSDepair，目標(biāo)非常明確也是擴(kuò)大USDe穩(wěn)定幣的使用。

目前預(yù)存款吸收了56M左右，還算比較好的成績。

Ethena整套穩(wěn)定幣版圖的規(guī)劃和目標(biāo)是非常明確的，就是盡可能擴(kuò)大USDe在鏈上的使用和滲透，戰(zhàn)略上非常正確，未來看的就是實(shí)際的增長了。

Sky.02 SKYtoken質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)上線

質(zhì)押SKYtoken獲得USDS獎(jiǎng)勵(lì)

獎(jiǎng)勵(lì)來源協(xié)議收入，由治理投票控制

未來可能引入更多獎(jiǎng)勵(lì)，比如subDAO的Tokens