隨著加密市場(chǎng)的成熟，投資者正在從過(guò)去的技術(shù)繁榮中尋找線索，以預(yù)測(cè)下一個(gè)大趨勢(shì)或拐點(diǎn)。

歷史上，數(shù)字資產(chǎn)難以簡(jiǎn)單地與先前的技術(shù)周期相比較，這使得用戶、開(kāi)發(fā)者和投資者很難預(yù)測(cè)其長(zhǎng)期發(fā)展軌跡。這種動(dòng)態(tài)正在改變。

根據(jù)我們的研究，加密領(lǐng)域的“應(yīng)用層”正在演變，很像SaaS（軟件即服務(wù)）和金融科技平臺(tái)所經(jīng)歷的解綁（unbundling）和再捆綁（rebundling）周期。

在本文中，我將描述SaaS和金融科技中的解綁和再捆綁周期如何在DeFi（去中心化金融）和加密應(yīng)用中上演。其模式演變?nèi)缦拢?/p>

這一趨勢(shì)開(kāi)啟了“市場(chǎng)解綁”的第一個(gè)主要階段，在此期間，Craigslist完全捆綁、多用途的市場(chǎng)讓位于單一用途的應(yīng)用程序。新來(lái)者不僅僅是改進(jìn)了Craigslist的用戶體驗(yàn)（UX）——他們重新定義了體驗(yàn)。換句話說(shuō)，“解綁”將一個(gè)基礎(chǔ)廣泛的平臺(tái)分解成范圍嚴(yán)格、自主的垂直領(lǐng)域，通過(guò)以獨(dú)特的方式服務(wù)用戶顛覆了Craigslist。

是什么使得那波解綁成為可能？技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的根本性轉(zhuǎn)變，包括API（應(yīng)用程序編程接口）、云計(jì)算、移動(dòng)用戶體驗(yàn)和嵌入式支付的進(jìn)步，降低了構(gòu)建具有世界級(jí)用戶體驗(yàn)的專注應(yīng)用程序的門檻。

同樣的解綁也在銀行業(yè)中演變。幾十年來(lái)，銀行在單一品牌和應(yīng)用下提供一套捆綁的金融服務(wù)——從儲(chǔ)蓄貸款到保險(xiǎn)的一切服務(wù)。然而，在過(guò)去十年中，金融科技初創(chuàng)公司一直在精準(zhǔn)地dismantling（拆解）這個(gè)捆綁包，每個(gè)都專注于一個(gè)特定的垂直領(lǐng)域。

傳統(tǒng)的銀行捆綁包包括：

支付和匯款

支票和儲(chǔ)蓄賬戶

生息產(chǎn)品

預(yù)算和財(cái)務(wù)規(guī)劃

貸款和信貸

投資和財(cái)富管理

保險(xiǎn)

信用卡和借記卡

在過(guò)去十年中，銀行捆綁包已系統(tǒng)地分解成一系列由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的金融科技公司，其中許多現(xiàn)在已成為獨(dú)角獸、十角獸或接近百角獸：

支付和匯款：PayPal,Venmo,Revolut,Stripe

銀行賬戶：Chime,N26,Monzo,SoFi

儲(chǔ)蓄和收益：Marcus,AllyBank

個(gè)人理財(cái)和預(yù)算：Mint,Truebill,Plum

貸款和信貸：Klarna,Upstart,CashApp,Affirm

投資和財(cái)富管理：Robinhood,eToro,Coinbase

保險(xiǎn)：Lemonade,Root,Hippo

卡片和支出管理：Brex,Ramp,Marqeta

每家公司都專注于一項(xiàng)它能夠比現(xiàn)有企業(yè)更好地打磨和提供的服務(wù)，將其技能組合與新的技術(shù)杠桿和分銷模式相結(jié)合，以模塊化方式提供以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的利基金融服務(wù)。在SaaS和金融科技領(lǐng)域，解綁不僅顛覆了現(xiàn)有企業(yè)，還創(chuàng)造了全新的類別，最終擴(kuò)大了總可尋址市場(chǎng)（TAMs）。從模塊化回到捆綁化：大再捆綁（TheGreatRebundling）

最近，Airbnb推出了新的“服務(wù)與體驗(yàn)”并重新設(shè)計(jì)了其應(yīng)用程序。現(xiàn)在，用戶不僅可以預(yù)訂住宿，還可以探索和購(gòu)買附加服務(wù)，如博物館參觀、美食之旅、餐飲體驗(yàn)、畫廊漫步、健身課程和美容護(hù)理。

Airbnb曾是一個(gè)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)住宿市場(chǎng)，現(xiàn)在正演變成一個(gè)度假超級(jí)應(yīng)用（superapp）——將旅行、生活方式和本地服務(wù)重新捆綁到一個(gè)單一、cohesive（連貫）的平臺(tái)中。此外，在過(guò)去兩年中，該公司已將其產(chǎn)品范圍擴(kuò)展到房屋租賃之外，現(xiàn)在正將支付、旅行保險(xiǎn)、本地指南、禮賓式工具和精選體驗(yàn)集成到其核心預(yù)訂服務(wù)中。

Robinhood正在經(jīng)歷類似的轉(zhuǎn)型。該公司以免傭金股票交易顛覆了經(jīng)紀(jì)行業(yè)，現(xiàn)在正積極擴(kuò)展為一個(gè)全棧金融平臺(tái)，并正在重新捆綁先前被金融科技初創(chuàng)公司解綁的許多垂直領(lǐng)域。

在過(guò)去兩年中，Robinhood采取了以下舉措：

推出支付和現(xiàn)金管理功能（RobinhoodCashCard）

增加Crypto交易

推出退休賬戶

推出保證金投資和信用卡

收購(gòu)了Pluto（一個(gè)由人工智能驅(qū)動(dòng)的研究和財(cái)富咨詢平臺(tái)）

這些舉措表明，Robinhood與Airbnb一樣，正在將先前碎片化的服務(wù)捆綁起來(lái)，構(gòu)建一個(gè)全面的金融超級(jí)應(yīng)用。

通過(guò)控制更多的金融堆棧——儲(chǔ)蓄、投資、支付、貸款和咨詢——Robinhood正在重塑自我，從經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿坏南M(fèi)者金融平臺(tái)。

我們的研究表明，這種解綁和再捆綁的動(dòng)態(tài)正在影響加密行業(yè)。在本文的剩余部分，我們提供兩個(gè)案例研究：Uniswap和Aave。DeFi的解綁與再捆綁周期：兩個(gè)案例研究

案例研究1：Uniswap——從單體AMM到流動(dòng)性樂(lè)高，再回到交易超級(jí)應(yīng)用

2018年，Uniswap在Ethereum上作為一個(gè)簡(jiǎn)單但革命性的自動(dòng)化做市商（AMM）推出。在其早期階段，Uniswap是一個(gè)垂直集成的應(yīng)用程序：一個(gè)小的智能合約代碼庫(kù)，并由其團(tuán)隊(duì)托管官方前端。核心AMM功能——在恒定乘積池中交換ERC-20Tokens——存在于單個(gè)鏈上協(xié)議中。用戶主要通過(guò)Uniswap自己的網(wǎng)絡(luò)界面訪問(wèn)它。這種設(shè)計(jì)被證明非常成功，截至2023年中，Uniswap的鏈上交易量累計(jì)爆炸性增長(zhǎng)至超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。憑借其嚴(yán)格控制的技術(shù)堆棧，Uniswap為Tokens交換提供了流暢的用戶體驗(yàn)，這在其初期引導(dǎo)了DeFi的發(fā)展。

當(dāng)時(shí)，Uniswapv1/v2在鏈上實(shí)現(xiàn)了所有交易邏輯，不需要外部?jī)r(jià)格預(yù)言機(jī)（oracle）或鏈下訂單簿。該協(xié)議在一個(gè)封閉系統(tǒng)內(nèi)通過(guò)其流動(dòng)性池儲(chǔ)備（x*y=k公式）內(nèi)部確定價(jià)格。Uniswap團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了主要的用戶界面（app.uniswap.org），直接與Uniswap合約交互。早期，大多數(shù)用戶通過(guò)這個(gè)專用前端訪問(wèn)Uniswap，這類似于專有的交易所門戶。除了Ethereum本身，Uniswap不依賴任何其他基礎(chǔ)設(shè)施。流動(dòng)性提供者和交易者直接與Uniswap的合約交互，沒(méi)有內(nèi)置的外部數(shù)據(jù)饋送或插件鉤子。該系統(tǒng)簡(jiǎn)單但孤立。

隨著DeFi的擴(kuò)展，Uniswap演變成了可組合的流動(dòng)性“樂(lè)高”，而不是一個(gè)獨(dú)立的應(yīng)用。該協(xié)議開(kāi)放、無(wú)需許可的性質(zhì)意味著其他項(xiàng)目可以集成Uniswap的池并為其添加層。UniswapLabs逐漸放棄了對(duì)部分堆棧的控制，允許外部基礎(chǔ)設(shè)施和社區(qū)構(gòu)建的功能發(fā)揮更大作用：

DEX（DEX）聚合器和錢包集成：Uniswap的大部分交易量開(kāi)始通過(guò)外部聚合器（如0xAPI和1inch）流動(dòng)，而不是通過(guò)Uniswap自己的界面。到2022年底，估計(jì)85%的Uniswap交換量是通過(guò)像1inch這樣的聚合器路由的，因?yàn)橛脩魧で罂缍鄠€(gè)交易所的最佳價(jià)格。像MetaMask這樣的錢包也將Uniswap流動(dòng)性集成到其交換功能中，使用戶可以從他們的錢包應(yīng)用程序在Uniswap上交易。這種外部路由減少了對(duì)Uniswap原生前端的依賴，并使AMM更像DeFi堆棧中的一個(gè)即插即用模塊。

預(yù)言機(jī)和數(shù)據(jù)索引器：雖然Uniswap的合約過(guò)去和現(xiàn)在都不需要價(jià)格預(yù)言機(jī)來(lái)進(jìn)行交易，但圍繞Uniswap構(gòu)建的更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)需要。其他協(xié)議使用Uniswap的池價(jià)格作為鏈上預(yù)言機(jī)，而Uniswap的界面本身也依賴外部索引服務(wù)。例如，Uniswap的前端使用TheGraph的子圖（subgraphs）在鏈下查詢池?cái)?shù)據(jù)，以獲得更流暢的用戶界面（UI）體驗(yàn)。Uniswap沒(méi)有構(gòu)建自己的索引節(jié)點(diǎn)，而是利用了社區(qū)驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施——這是一種模塊化方法，將繁重的數(shù)據(jù)查詢卸載給專業(yè)的索引器。

多鏈部署：在模塊化階段，Uniswap擴(kuò)展到Ethereum之外的眾多Blockchain和Rollup：Polygon、Arbitrum、BSC和Optimism等。Uniswap的治理授權(quán)其核心協(xié)議在這些網(wǎng)絡(luò)上部署，有效地將每個(gè)Blockchain視為Uniswap流動(dòng)性的基礎(chǔ)層插件。這種多鏈策略強(qiáng)調(diào)了Uniswap的可組合性：該協(xié)議可以存在于任何與Ethereum虛擬機(jī)（EVM）兼容的鏈上，而不是將其命運(yùn)與一個(gè)垂直集成的環(huán)境綁定。

最近，Uniswap一直在向垂直整合回歸，其目標(biāo)似乎是捕獲更多的用戶旅程并為其用例優(yōu)化堆棧。關(guān)鍵的再整合發(fā)展包括：

原生移動(dòng)錢包：2023年，Uniswap發(fā)布了UniswapWallet——一個(gè)自托管移動(dòng)應(yīng)用程序——隨后又發(fā)布了瀏覽器擴(kuò)展，用戶可以在其中存儲(chǔ)Tokens并直接與Uniswap的產(chǎn)品交互。推出錢包是朝著控制用戶界面層邁出的重要一步，而不是將其讓給像MetaMask這樣的錢包。有了自己的錢包，Uniswap現(xiàn)在垂直集成了用戶訪問(wèn)，確保交換、瀏覽非同質(zhì)化Tokens（NFT）和其他活動(dòng)在其控制的環(huán)境中進(jìn)行，并可能路由到Uniswap流動(dòng)性。

集成聚合（UniswapX）：Uniswap還引入了UniswapX，一個(gè)內(nèi)置的聚合和交易執(zhí)行層，而不是依賴第三方聚合器來(lái)尋找最佳價(jià)格。UniswapX使用一個(gè)由鏈下“填充者”（fillers）組成的開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)，從各種AMM和私人做市商那里獲取流動(dòng)性，然后在鏈上結(jié)算交易。因此，Uniswap已將其界面轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)一站式的交易門戶，為用戶利益聚合流動(dòng)性源——類似于1inch或Paraswap提供的服務(wù)。通過(guò)運(yùn)行自己的聚合器協(xié)議，UniswapLabs重新整合了該功能，將用戶保留在內(nèi)部，同時(shí)保證最優(yōu)價(jià)格。重要的是，UniswapX被集成到Uniswap網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用本身——未來(lái)可能也集成到錢包中——因此用戶不再需要為了聚合器而離開(kāi)Uniswap。

應(yīng)用專用鏈（Unichain）：2024年，Uniswap宣布了自己的第2層Blockchain——被稱為“Unichain”——作為OptimismSuperchain的一部分。將垂直整合提升到基礎(chǔ)設(shè)施層面，Unichain是一個(gè)為Uniswap和DeFi交易量身定制的定制Rollup，目標(biāo)是將Uniswap用戶費(fèi)用降低約95%，延遲降低至約250毫秒。Uniswap將控制其合約運(yùn)行的Blockchain環(huán)境，而不是作為另一個(gè)鏈上的應(yīng)用程序。通過(guò)運(yùn)營(yíng)Unichain，Uniswap將能夠?yàn)槠浣灰姿鶅?yōu)化從Gas成本到最大可提取價(jià)值（MEV）緩解的一切，并引入與UNI持有者的原生協(xié)議費(fèi)用分享。這個(gè)完整的循環(huán)轉(zhuǎn)型使Uniswap從一個(gè)依賴Ethereum的去中心化應(yīng)用（dApp）演變?yōu)橐粋€(gè)擁有專有UI、執(zhí)行層和專用Blockchain的垂直集成平臺(tái)。

案例研究2：Aave——從P2P借貸市場(chǎng)到多鏈部署，再回到信貸超級(jí)應(yīng)用

Aave的起源可追溯至2017年的ETHLend，這是一個(gè)自包含的借貸應(yīng)用程序，后在2018年讓位于一個(gè)更名為Aave的去中心化點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸市場(chǎng)。該團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了用于借貸的智能合約，并提供了一個(gè)官方網(wǎng)絡(luò)界面供用戶參與。在這個(gè)階段，ETHLEND/Aave以訂單簿方式匹配貸款人和借款人的貸款，并處理從利率邏輯到貸款匹配的一切。

隨著它向類似于Compound的池化借貸模式演變，Aave進(jìn)行了垂直整合。Ethereum上的Aavev1和v2合約包含了諸如閃電貸（flashloans）等創(chuàng)新——這是一種協(xié)議內(nèi)功能，允許在同一交易中還款的情況下無(wú)抵押借款——以及利率算法。用戶主要通過(guò)Aave網(wǎng)絡(luò)儀表板訪問(wèn)該協(xié)議。該協(xié)議內(nèi)部管理關(guān)鍵功能，如利息累積和清算，很少依賴第三方服務(wù)。簡(jiǎn)而言之，Aave的早期設(shè)計(jì)是一個(gè)單體化的貨幣市場(chǎng)：一個(gè)擁有自己UI的dApp，在一個(gè)地方處理存款、貸款和清算。

Aave是更廣泛的DeFi共生的一部分，從一開(kāi)始就集成了MakerDAO的DAI穩(wěn)定幣作為關(guān)鍵抵押品和借貸資產(chǎn)。事實(shí)上，在其作為ETHLend的化身時(shí)，Aave與Maker同時(shí)推出并立即支持DAI，這反映了那些垂直集成的先驅(qū)之間的緊密耦合，并早在早期就表明沒(méi)有協(xié)議是孤島。即使在其“垂直”階段，Aave也受益于另一個(gè)協(xié)議的產(chǎn)品——穩(wěn)定幣——來(lái)運(yùn)作。

隨著DeFi的發(fā)展，Aave解綁并采用了模塊化架構(gòu)，將其部分基礎(chǔ)設(shè)施外包，并鼓勵(lì)其他人在其平臺(tái)上構(gòu)建。幾個(gè)轉(zhuǎn)變說(shuō)明了Aave向可組合性和外部依賴性的邁進(jìn)：

外部預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)：Aave沒(méi)有獨(dú)家運(yùn)行自己的價(jià)格饋送，而是采用Chainlink的去中心化預(yù)言機(jī)來(lái)為抵押品估值提供可靠的資產(chǎn)價(jià)格。價(jià)格預(yù)言機(jī)對(duì)任何借貸協(xié)議都至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈儧Q定了貸款何時(shí)抵押不足。Aave治理選擇ChainlinkPriceFeeds作為大多數(shù)資產(chǎn)在aave.com上的主要預(yù)言機(jī)來(lái)源，從而將定價(jià)基礎(chǔ)設(shè)施外包給專業(yè)的第三方網(wǎng)絡(luò)。雖然這種模塊化方法提高了安全性——例如，Chainlink聚合了許多數(shù)據(jù)源——但也意味著Aave的穩(wěn)定性依賴于外部服務(wù)。

錢包和應(yīng)用集成：Aave的借貸池成為許多其他dApp集成的構(gòu)建塊。像Zapper和Zerion這樣的投資組合管理器和儀表板、像DeFiSaver這樣的DeFi自動(dòng)化工具以及收益優(yōu)化器都通過(guò)其開(kāi)放的軟件開(kāi)發(fā)工具包（SDK）接入Aave的合約。用戶可以通過(guò)與Aave接口的第三方前端進(jìn)行存款或借款，但官方的Aave界面只是眾多訪問(wèn)點(diǎn)之一。甚至DEX聚合器也間接利用Aave的閃電貸，用于像1inch這樣的服務(wù)執(zhí)行的復(fù)雜多步交易。通過(guò)開(kāi)源其設(shè)計(jì)，Aave允許可組合性：其他協(xié)議可以集成Aave的功能——例如，在Uniswap套利機(jī)器人內(nèi)部使用Aave閃電貸——所有這些都由外部聚合器協(xié)調(diào)。作為一個(gè)流動(dòng)性模塊而不是孤立的應(yīng)用程序，其可組合性擴(kuò)大了Aave在DeFi生態(tài)系統(tǒng)中的影響力。

多鏈部署和隔離模式：與Uniswap類似，Aave也部署在多個(gè)網(wǎng)絡(luò)上——例如Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism——本質(zhì)上是跨鏈模塊化。Aavev3引入了諸如某些資產(chǎn)的隔離市場(chǎng)等功能——架構(gòu)模塊化——為每個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)建不同的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，有時(shí)與主池分開(kāi)運(yùn)行。它還推出了許可變體，如用于“了解你的客戶”（KYC）機(jī)構(gòu)使用的“AaveArc”，這些在概念上是Aave的獨(dú)立“模塊實(shí)例”。

這些例子展示了Aave在各種環(huán)境中運(yùn)作的靈活性，而不僅僅是一個(gè)集成環(huán)境。在這個(gè)解綁階段，Aave依賴更廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施堆棧：Chainlink預(yù)言機(jī)獲取數(shù)據(jù)，TheGraph用于索引，錢包和儀表板用于用戶訪問(wèn)，以及其他協(xié)議的Tokens——如Maker的DAI或Lido的stakedETH——作為抵押品。模塊化方法增加了Aave的可組合性，并減少了“重新發(fā)明輪子”的需要。權(quán)衡之處是Aave部分失去了對(duì)那些堆棧部分的控制，以及依賴外部服務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

最近，Aave通過(guò)開(kāi)發(fā)先前依賴他人的關(guān)鍵組件的內(nèi)部版本，顯示出回歸垂直整合的跡象。例如，2023年，Aave推出了自己的穩(wěn)定幣GHO。歷史上，Aave促進(jìn)了各種資產(chǎn)的借貸，尤其是MakerDAO的DAI穩(wěn)定幣，它在Aave上規(guī)模顯著。有了GHO，Aave現(xiàn)在在其平臺(tái)上有了一個(gè)原生穩(wěn)定幣，它充當(dāng)其他協(xié)議穩(wěn)定幣的分銷渠道。與DAI一樣，GHO是一種超額抵押、去中心化、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣。用戶可以用他們?cè)贏aveV3上的存款來(lái)鑄造GHO，這使Aave獲得了借貸堆棧中先前外包的垂直部分——穩(wěn)定幣發(fā)行。因此：

Aave是一個(gè)穩(wěn)定資產(chǎn)的發(fā)行者——而不僅僅是現(xiàn)有穩(wěn)定幣的借貸場(chǎng)所——并直接控制穩(wěn)定幣的參數(shù)和收入。GHO是DAI的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以現(xiàn)在Aave可以將利息支付回收到自己生態(tài)系統(tǒng)中，GHO利息可以使AAVETokens質(zhì)押者受益，而不是間接增加MakerDAO的費(fèi)用。

GHO的引入也需要專用的基礎(chǔ)設(shè)施。Aave有“facilitators”（促進(jìn)者）——包括主要的Aave池——可以鑄造和銷毀GHO并設(shè)置治理策略。通過(guò)控制這一新功能層，Aave構(gòu)建了一個(gè)MakerDAO產(chǎn)品的內(nèi)部版本來(lái)服務(wù)自己的社區(qū)。

在另一項(xiàng)值得注意的舉措中，Aave正在利用Chainlink的智能價(jià)值路由（SVR）或類似機(jī)制，為Aave用戶重新捕獲MEV（最大可提取價(jià)值，類似于股票中的訂單流支付）。與預(yù)言機(jī)層更緊密的耦合以將套利利潤(rùn)重定向回協(xié)議，正在模糊Aave平臺(tái)與底層Blockchain機(jī)制之間的界限。這一舉動(dòng)表明，Aave有興趣為了自身利益定制甚至更低層級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施，如預(yù)言機(jī)行為和MEV捕獲。

雖然Aave尚未像Uniswap和其他公司那樣推出自己的錢包或鏈，但其創(chuàng)始人的其他venture（項(xiàng)目）表明他的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)自給自足的生態(tài)系統(tǒng)。例如，用于社交網(wǎng)絡(luò)的LensProtocol可以與Aave集成，用于基于社交聲譽(yù)的金融。在架構(gòu)上，Aave正朝著提供所有關(guān)鍵金融原語(yǔ)的方向發(fā)展：借貸、穩(wěn)定幣（GHO），可能還有去中心化社交身份（Lens）等，而不是依賴外部協(xié)議。在我看來(lái)，該產(chǎn)品策略是關(guān)于深化平臺(tái)：擁有穩(wěn)定幣、貸款和其他服務(wù)，Aave的用戶留存和協(xié)議收入應(yīng)該會(huì)受益。

總之，Aave從一個(gè)閉環(huán)借貸dApp發(fā)展成為一個(gè)接入DeFi并依賴Chainlink和Maker等他人的開(kāi)放樂(lè)高，現(xiàn)在正在回歸到一個(gè)更expansive（expansive）的垂直集成金融套件。特別是GHO的推出，強(qiáng)調(diào)了Aave重新整合它曾外包給MakerDAO的穩(wěn)定幣層的意圖。

我們的研究表明，Uniswap、Aave、MakerDAO、Jito和其他協(xié)議的歷程展示了加密行業(yè)中更廣泛的周期性模式。在早期，垂直整合——構(gòu)建一個(gè)具有非常具體用途的單體化產(chǎn)品——對(duì)于開(kāi)創(chuàng)自動(dòng)化交易、去中心化借貸、穩(wěn)定幣或MEV捕獲等新功能是必要的。這些自包含的設(shè)計(jì)允許在新興市場(chǎng)中快速迭代和質(zhì)量控制。隨著該領(lǐng)域的成熟，模塊化和可組合性成為優(yōu)先事項(xiàng)：協(xié)議解綁其部分堆棧以推出新功能或?yàn)橥獠坷嫦嚓P(guān)者提供更多價(jià)值，依靠其他協(xié)議的優(yōu)勢(shì)成為“貨幣樂(lè)高”。

然而，模塊化和可組合性的成功帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。依賴外部模塊引入了依賴風(fēng)險(xiǎn)，并限制了捕獲協(xié)議在其他地方創(chuàng)造的價(jià)值的能力。現(xiàn)在，最大的參與者和具有強(qiáng)大產(chǎn)品市場(chǎng)契合度（PMF）和收入流的協(xié)議正在將其策略轉(zhuǎn)回垂直整合。雖然它們沒(méi)有放棄去中心化或可組合性，但這些項(xiàng)目出于戰(zhàn)略原因正在重新整合關(guān)鍵組件：推出自己的鏈、錢包、穩(wěn)定幣、前端和其他基礎(chǔ)設(shè)施。他們的目標(biāo)是提供更無(wú)縫的用戶體驗(yàn)，捕獲額外的收入流，并防范對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的依賴。Uniswap正在構(gòu)建錢包和鏈，Aave正在發(fā)行GHO，MakerDAO正在分叉Solana以構(gòu)建NewChain，Jito正在將質(zhì)押/再質(zhì)押與MEV合并。我們認(rèn)為，任何足夠大的DeFi應(yīng)用程序最終都會(huì)尋求自己的垂直集成解決方案。結(jié)論

歷史不會(huì)重演，但總會(huì)驚人地相似。加密領(lǐng)域正在哼唱一首熟悉的曲調(diào)。就像過(guò)去十年的SaaS和市場(chǎng)革命一樣，DeFi和應(yīng)用層協(xié)議正專注于新的技術(shù)原語(yǔ)、不斷變化的用戶期望以及對(duì)更多價(jià)值捕獲的渴望，同時(shí)沿著解綁和再捆綁的軌跡前進(jìn)。

在2010年代，專門從事龐大的Craigslist市場(chǎng)某一細(xì)分領(lǐng)域的初創(chuàng)公司有效地將其原子化為distinct（distinct）的公司。這種解綁催生了巨頭——Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbase——所有這些后來(lái)都開(kāi)始了自己的再捆綁之旅，將新的垂直領(lǐng)域和服務(wù)整合到cohesive（cohesive）、有粘性的平臺(tái)中。

加密領(lǐng)域正在以革命性的速度遵循同樣的道路。

最初作為范圍嚴(yán)格的垂直實(shí)驗(yàn)——Uniswap作為AMM，Aave作為貨幣市場(chǎng)，Maker作為穩(wěn)定幣金庫(kù)——模塊化為無(wú)需許可的樂(lè)高，開(kāi)放了流動(dòng)性，外包了關(guān)鍵功能，并讓可組合性蓬勃發(fā)展。現(xiàn)在使用規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大，市場(chǎng)正在碎片化，鐘擺開(kāi)始回?cái)[。

今天，Uniswap正在成為一個(gè)擁有自己錢包、鏈、跨鏈標(biāo)準(zhǔn)和路由邏輯的交易超級(jí)應(yīng)用。Aave正在發(fā)行自己的穩(wěn)定幣，并將借貸、治理和信貸原語(yǔ)捆綁在一起。Maker正在構(gòu)建一個(gè)全新的鏈以改進(jìn)其貨幣生態(tài)系統(tǒng)的治理。Jito將質(zhì)押、MEV和驗(yàn)證者邏輯統(tǒng)一為一個(gè)全棧協(xié)議。Hyperliquid將交易所、L1基礎(chǔ)設(shè)施和EVM合并為一個(gè)無(wú)縫的鏈上金融操作系統(tǒng)（OS）。

在加密領(lǐng)域，原語(yǔ)在設(shè)計(jì)上是解綁的，但最佳的用戶體驗(yàn)——和最可防御的業(yè)務(wù)——越來(lái)越是再捆綁的，這不是對(duì)可組合性的背叛，而是對(duì)其的實(shí)現(xiàn)：構(gòu)建最好的樂(lè)高積木，并用它來(lái)建造最好的城堡。

DeFi正在將整個(gè)周期壓縮到短短幾年內(nèi)。如何做到？DeFi的運(yùn)作方式截然不同：

無(wú)需許可的基礎(chǔ)設(shè)施降低了實(shí)驗(yàn)的摩擦：任何開(kāi)發(fā)者都可以在幾小時(shí)而不是幾個(gè)月內(nèi)分叉、復(fù)制或擴(kuò)展現(xiàn)有協(xié)議。

資本形成是即時(shí)的——借助Tokens，團(tuán)隊(duì)可以比以往更快地為新項(xiàng)目、想法或激勵(lì)措施提供資金。

流動(dòng)性具有高度流動(dòng)性。總鎖定價(jià)值（TVL）以激勵(lì)的速度移動(dòng)，使得新實(shí)驗(yàn)更容易獲得關(guān)注，成功的實(shí)驗(yàn)?zāi)軌虺手笖?shù)級(jí)擴(kuò)展。

潛在市場(chǎng)規(guī)模更大。協(xié)議從第一天起就進(jìn)入一個(gè)全球性的、無(wú)需許可的用戶和資本池，通常比受地理、法規(guī)或分銷渠道限制的Web2同行更快達(dá)到規(guī)模。

DeFi的超級(jí)應(yīng)用正在實(shí)時(shí)快速擴(kuò)展。我們認(rèn)為，贏家不會(huì)是擁有最模塊化堆棧的協(xié)議，而是那些確切知道應(yīng)該擁有堆棧的哪些部分、共享哪些部分以及何時(shí)在兩者之間切換的協(xié)議。