作者：100y來源：FourPillars 翻譯：善歐巴，金色財經(jīng)關鍵要點

2025年6月5日，USDC發(fā)行方Circle成功登陸紐交所，為整個穩(wěn)定幣行業(yè)注入了新的活力。得益于美國對Crypto友好的政治環(huán)境，Circle憑借其垂直整合的產(chǎn)品策略吸引了眾多投資者的關注。

隨著Circle的爆炸性關注，人們自然而然地開始尋找《天才法案》（GENIUSAct）下的下一個贏家。有一個穩(wěn)定幣協(xié)議與Circle有著似曾相識的感覺，并且正在以類似的策略引領行業(yè)：FraxFinance。

FraxFinance是一個穩(wěn)定幣協(xié)議，發(fā)行符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣frxUSD。它超越了簡單的發(fā)行，將自身定位為一個穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)，提供FraxNet（一個支持frxUSD輕松使用的前端）以及Fraxtal（支撐frxUSD的高性能Blockchain）。

金融體系的三大組成部分是貨幣、前端和后端。從金融行業(yè)發(fā)展的角度來看，如今效率低下的后端系統(tǒng)將逐漸轉(zhuǎn)向Blockchain。在這種趨勢下，基于穩(wěn)定幣的系統(tǒng)也包含穩(wěn)定幣、前端和Blockchain網(wǎng)絡三個組成部分。FraxFinance是少數(shù)幾個同時構建這三個要素的項目之一，呈現(xiàn)出一種垂直整合的發(fā)展方向。

FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點。從創(chuàng)始人在塑造《GENIUS法案》原始草案時的政治領導力，到通過穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)實現(xiàn)的垂直整合產(chǎn)品愿景，乃至通過Polaris升級對協(xié)議的徹底改造，F(xiàn)raxFinance比任何人都更充分地為《GENIUS法案》所設想的未來做好了準備。1.《Circle》出道成功，秘訣是什么？1.1穩(wěn)定幣行業(yè)的勝利

Circle是全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商之一，提供與美元掛鉤的USDC和與歐元掛鉤的EURC。此外，Circle秉承構建基于互聯(lián)網(wǎng)的新型金融體系的使命，提供豐富的產(chǎn)品，例如：

Circle支付網(wǎng)絡(CPN)：Circle的全球資金轉(zhuǎn)賬標準，旨在成為基于Blockchain的SWIFT替代方案。使用CPN的金融機構和企業(yè)可以通過Circle的基礎設施和各種公鏈高效地處理跨境匯款和結算。更多信息，請參閱“ CPN：邁向數(shù)字原生SWIFT ”。

CircleMint：CircleMint與傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡（例如電匯和SEPA）集成，允許企業(yè)和機構用戶即時鑄造USDC和EURC，并以1:1的比例兌換法定貨幣。值得注意的是，CircleMint是直接發(fā)行USDC的唯一官方渠道。

CircleWallets：一項錢包SDK服務，使Web2公司能夠輕松地將基于Blockchain的錢包集成到其服務中。除了簡單的錢包功能外，它還提供賬戶抽象、基于MPC的安全性、用于交易廣播的RPC節(jié)點、合規(guī)性選項、多鏈支持等功能。

CCTP：由于USDC在20多個網(wǎng)絡上原生發(fā)行，因此可能會出現(xiàn)流動性碎片化。Circle的跨鏈消息傳遞協(xié)議CCTP通過“銷毀-鑄造”機制，實現(xiàn)了USDC在不同Blockchain之間的安全轉(zhuǎn)移。

CirclePaymaster：Circle基于ERC-4337的賬戶抽象功能。用戶無需使用ETH支付Blockchain費用，CirclePaymaster允許用戶使用USDC支付費用或獲得費用贊助，從而實現(xiàn)免gas交易。

USYC：2024年底，Circle收購了USYC的發(fā)行方Hashnote，并將其納入其產(chǎn)品線。USYC是由美國國債和逆回購協(xié)議組成的Tokens化貨幣市場基金。持有USYC的機構客戶可以獲得穩(wěn)定的鏈上收益，該Tokens還可以在Deribit和幣安等交易所用作保證金抵押品。

Arc：Arc于8月發(fā)布，是Circle專注于USDC的L1網(wǎng)絡，采用高性能共識算法，旨在實現(xiàn)USDC的無縫高效使用。更多詳情，請參閱“ Circle推出Arc：與Tether類似但又不同的策略”。

通過這種方式，Circle不僅發(fā)行穩(wěn)定幣，還構建了允許機構和散戶輕松使用穩(wěn)定幣的基礎設施。該基礎設施涵蓋發(fā)行、錢包基礎設施、跨鏈橋、Layer1網(wǎng)絡、賬戶抽象功能以及機構解決方案，堪稱產(chǎn)品戰(zhàn)略垂直整合的典范。

從用戶體驗的角度來看，Circle的產(chǎn)品陣容彰顯了其優(yōu)勢。想象一下，一家公司利用Circle的產(chǎn)品：它可以通過CircleMint以1:1的比例即時鑄造和兌換USDC；即使客戶不熟悉Web3，也可以通過CircleWallets、Paymaster和CCTP輕松訪問穩(wěn)定幣功能；采用ArcBlockchain實現(xiàn)最無縫、最高效的USDC使用；并依靠CPN與其他金融機構和企業(yè)進行交易和結算。

穩(wěn)定幣的核心并非發(fā)行，而是實用性。雖然通過抵押品設計和監(jiān)管框架安全地發(fā)行穩(wěn)定幣至關重要，但如果沒有實際用例，發(fā)行就毫無意義。Circle垂直整合的產(chǎn)品路線圖為穩(wěn)定幣在現(xiàn)實世界和鏈上生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛應用奠定了基礎。1.3Circle為何受到關注

那么，Circle為何能夠受到Blockchain行業(yè)乃至傳統(tǒng)金融市場的如此熱烈關注呢？除了產(chǎn)品因素外，當前的政治環(huán)境和Circle的商業(yè)模式等幾個因素也發(fā)揮了作用：

《GENIUS法案》的通過：《GENIUS法案》是美國第一部明確監(jiān)管美元穩(wěn)定幣的聯(lián)邦法律，它不僅對Circle，也對整個穩(wěn)定幣行業(yè)產(chǎn)生了最直接的影響。該法案確立了穩(wěn)定幣的法律地位、發(fā)行人的義務以及消費者保護要求。這為美國機構和公司發(fā)行穩(wěn)定幣提供了法律基礎。實際上，Circle的內(nèi)部運營準則被編纂為法律標準，賦予了Circle合法性和合規(guī)性。

特朗普政府的親Crypto政策：早在就職典禮之前，特朗普政府就宣布大力支持Crypto。2025年7月30日，特朗普政府下屬的總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場工作組發(fā)布了一份長達160頁的Crypto政策報告。該報告提出了一份具體的路線圖，旨在將美國定位為全球Crypto之都。

美國證券交易委員會(SEC)：新任SEC主席保羅·阿特金斯(PaulAtkins)也持支持Crypto的立場，與加里·根斯勒(GaryGensler)相比，他的監(jiān)管立場要寬松得多。在白宮發(fā)布其Crypto政策路線圖后，SEC迅速宣布了一項名為“加密計劃”(ProjectCrypto)的計劃，該計劃旨在使美國Crypto行業(yè)的監(jiān)管更加清晰。

市場份額：Circle發(fā)行了全球第二大穩(wěn)定幣USDC。目前，USDC的供應量約為630億美元，約占穩(wěn)定幣市場總量的30%。考慮到USDT因其抵押品構成而無法遵守《GENIUS法案》的規(guī)定，USDC是迄今為止美國監(jiān)管下最大的合規(guī)穩(wěn)定幣。

商業(yè)模式：Circle的主要收入來自通過國債、回購協(xié)議和類似工具管理USDC儲備。2025年第二季度，Circle實現(xiàn)收入6.58億美元，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為1.26億美元，展現(xiàn)出極具吸引力的收入結構和穩(wěn)健的營業(yè)利潤率。

當前的美國政治環(huán)境為Circle獲得關注提供了絕佳的環(huán)境，同時也為整個穩(wěn)定幣行業(yè)的快速增長奠定了基礎。1.4韓國投資者，LFG！

Ethena提供兩類穩(wěn)定幣：USDe和USDtb。USDe不符合GENIUS法案，因為其儲備依賴期貨市場中的中性對沖倉位。USDtb的儲備則由MMF基金B(yǎng)UIDL和穩(wěn)定幣構成。更重要的是，USDtb的發(fā)行曾經(jīng)在英屬維爾京群島進行，而在2025年7月已轉(zhuǎn)至通過AnchorageDigitalBank發(fā)行，從而為符合GENIUS法案做準備。

FraxFinance發(fā)行的穩(wěn)定幣是frxUSD，其儲備由多種美元計價的MMFTokens和美國國債基金Tokens構成。值得注意的是，F(xiàn)raxFinance的創(chuàng)始人SamKazemian是推動GENIUS法案立法的重要人物之一。

今年3月，Sam曾會見GENIUS法案聯(lián)合提案人、參議員CynthiaLummis，并在起草過程中提供了建議和支持，為數(shù)字美元的法律框架奠定了基礎。

與其他協(xié)議不同，F(xiàn)raxFinance不僅構建了推動自身業(yè)務發(fā)展的產(chǎn)品，還積極參與監(jiān)管討論，與立法者緊密合作，共同制定監(jiān)管框架。這是一種典型的“政策創(chuàng)業(yè)”模式。由于創(chuàng)始人親自參與了法案的起草，F(xiàn)raxFinance對GENIUS法案的理解無人能及，并能夠使frxUSD的設計與法規(guī)保持一致。3.frxUSD：首個符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

StablecoinOS，包括三個核心產(chǎn)品：

frxUSD：符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣，也是Frax生態(tài)系統(tǒng)中的核心流動性資產(chǎn)。

FraxNet：一個平臺，用戶可以通過多種方式發(fā)行和贖回frxUSD，并從合規(guī)的穩(wěn)定幣非托管持有中獲得穩(wěn)定收益。

Fraxtal：一個為frxUSD而建的高性能EVML1Blockchain，以FRAX作為gasTokens。

對于穩(wěn)定幣而言，發(fā)行固然重要，但更關鍵的是用途。FraxFinance不僅發(fā)行合規(guī)的frxUSD，還提供了用戶前端FraxNet，使frxUSD能被便捷使用，同時搭建了專門為frxUSD打造的生態(tài)鏈Fraxtal。

在這套結構中frxUSD扮演“貨幣”的角色，F(xiàn)raxNet相當于“金融科技與銀行”，F(xiàn)raxtal則是金融系統(tǒng)的“后臺”。三者的協(xié)同成為frxUSD生態(tài)的核心引擎。

此外，F(xiàn)raxFinance還提供Fraxswap（交易）、Fraxlend（借貸）、frxETH（Ethereum流動質(zhì)押協(xié)議）等服務，從而構建出一個完整的穩(wěn)定幣與DeFi全棧生態(tài)。3.2frxUSD：首個符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

frxUSD的儲備完全由Tokens化資產(chǎn)組成，主要包括：

USTB：由Superstate發(fā)行的短期美債基金的Tokens化版本

BUIDL：由貝萊德發(fā)行的美元流動性基金的Tokens化版本

WTGXX：由WisdomTree發(fā)行的政府貨幣市場基金的Tokens化版本

USDB：由Bridge發(fā)行的穩(wěn)定幣（Stripe已收購Bridge）

USDC：由Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣

因此，frxUSD的儲備資產(chǎn)符合GENIUS法案的要求，并且實現(xiàn)了超100%抵押，確保其穩(wěn)定性。

3.2.3收益分配？

根據(jù)GENIUS法案，穩(wěn)定幣發(fā)行人不得向用戶支付單純因持有或使用穩(wěn)定幣而產(chǎn)生的利息。這一規(guī)定旨在避免其被誤解為存款或投資資產(chǎn)，確保金融穩(wěn)定。

因此，frxUSD持有者不能單靠持有賺取利息。但如果用戶在FraxNet內(nèi)持有frxUSD，則可以獲得債券產(chǎn)生的穩(wěn)定收益。表面上看，這似乎違反了法案，但實際上并沒有。原因在于：

支付利息的不是發(fā)行人，而是分發(fā)平臺。

FraxNet由FraxNetworkLabsInc.運營，它與發(fā)行方是獨立的特拉華注冊實體。

因此，只有在FraxNet內(nèi)持有frxUSD的用戶才能獲得收益。而將frxUSD存放在MetaMask等個人錢包或交易所的用戶，則無法獲得利息。

這一模式并非Frax獨創(chuàng)，Circle的USDC和PayPal的PYUSD也是如此。Coinbase在其應用內(nèi)為USDC用戶支付約4.1%的利息，PayPal則為PYUSD用戶支付約3.7%的利息。這都可行，因為Coinbase與PayPal與發(fā)行方Circle、Paxos分屬不同法人實體。4.FRAX追隨CRCL的腳步：似曾相識，卻又略有不同

同樣，F(xiàn)raxFinance提供了一個名為FraxNet的用戶友好型前端，它允許frxUSD持有者輕松訪問各種金融活動：

多資產(chǎn)發(fā)行：用戶不僅可以使用USDC、USDT、PYUSD和USDB等穩(wěn)定幣發(fā)行frxUSD，還可以通過銀行電匯甚至USTB和WTGXX等RWATokens發(fā)行。這與CircleMint類似。

嵌入式錢包：用戶可以使用Google等賬戶登錄FraxNet，系統(tǒng)會自動為其創(chuàng)建一個Blockchain錢包。即使不熟悉Blockchain的用戶也可以輕松訪問frxUSD。這與Circle錢包類似。

儀表板：FraxNet提供儀表板，可一目了然地顯示跨多個網(wǎng)絡的各種資產(chǎn)，并支持輕松傳輸。這與CircleGateway類似。

被動收益：在FraxNet中持有frxUSD的用戶可自動獲得穩(wěn)定的債券利息收入。就像在Coinbase應用程序中持有USDC的用戶可以獲得收益一樣，F(xiàn)raxFinance也為FraxNet上的frxUSD持有者提供利息收入。

雖然多資產(chǎn)發(fā)行或被動收益確實非常強大，但上述四項功能也堪稱現(xiàn)代金融服務的必備基礎。FraxNet更進一步，旨在通過以下路線圖，提供比CircleMint更強大的垂直整合產(chǎn)品和用戶體驗。

虛擬Visa卡：FraxNet計劃與Stripe和Bridge合作推出一張連接Visa網(wǎng)絡的虛擬Visa卡。這將使用戶能夠利用FraxNet資產(chǎn)進行現(xiàn)實世界的支付。

虛擬銀行賬戶：FraxFinance正在與LeadBank合作，為每位用戶提供虛擬銀行賬戶，支持通過傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡進行存取款。與現(xiàn)有基礎設施的整合可以提升用戶的入職體驗。

FraxNetMobile：2026年，F(xiàn)raxNet將推出一款應用程序，讓用戶能夠通過手機輕松訪問FraxNet，為他們提供完整的移動銀行體驗。

穩(wěn)定幣發(fā)行協(xié)議的目標不僅僅是提供簡單的錢包、交易、監(jiān)控和收益機會服務，而是通過支持可以在現(xiàn)實生活中應用的卡、銀行和移動服務來構建完整的用戶交互生命周期。4.3第三個似曾相識之處：后端

在金融系統(tǒng)中，后端和前端同樣重要。無論前端多么友好，如果資金實際流動的后端效率低下，就無法為用戶提供良好的體驗。

為了實現(xiàn)這一目標，F(xiàn)raxFinance于2024年2月推出了自己的高性能Blockchain網(wǎng)絡Fraxtal。Fraxtal旨在針對Frax生態(tài)系統(tǒng)進行優(yōu)化，目標是成為frxUSD的軌道。

事實上，提供針對其生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化的后端，使FraxFinance成為行業(yè)先驅(qū)。繼Fraxtal之后，許多穩(wěn)定幣項目開始推出針對其穩(wěn)定幣進行優(yōu)化的Blockchain：

Converge：Ethena正在與Securitize合作開發(fā)高性能BlockchainConverge，以圍繞ENA和USDe連接DeFi和傳統(tǒng)金融。

穩(wěn)定幣和等離子幣：Tether對穩(wěn)定幣和等離子幣進行了戰(zhàn)略投資，它們是專門用于USDT轉(zhuǎn)賬和支付的Blockchain網(wǎng)絡。

Arc：Circle最近推出了自己的BlockchainArc，針對USDC進行了優(yōu)化。

最終，F(xiàn)raxFinance預見了行業(yè)的發(fā)展方向。Fraxtal的推出不僅僅是又一個Blockchain的發(fā)布，更是指向金融基礎設施未來的開創(chuàng)性舉措。4.4穩(wěn)定幣三位一體

自今年3月以來，F(xiàn)raxFinance一直在為《GENIUS法案》做準備，并致力于北極星升級，這將對協(xié)議進行相應的改造。此次升級包括將原有的Frax協(xié)議TokensFRAX和FXS分別更名為frxUSD和FRAX，將Fraxtal的GasTokens從frxETH更改為FRAX，以及進行其他重大調(diào)整，例如Tokens激勵結構。

FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點。從創(chuàng)始人在《GENIUS法案》初稿中發(fā)揮的政治領導力，到通過穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)構建的垂直整合產(chǎn)品愿景，再到如今通過北極星升級對協(xié)議進行的全面轉(zhuǎn)型，F(xiàn)raxFinance正以前所未有的姿態(tài)，為《GENIUS法案》所設想的未來做好準備。

有人可能會認為FraxFinance只是在效仿Circle的路線圖。然而，事實恰恰相反。通過推出一體化前端平臺FraxNet，以及專門為后端基礎設施構建的BlockchainFraxtal，F(xiàn)raxFinance證明了其不僅在與時俱進，還在積極塑造穩(wěn)定幣行業(yè)的軌跡。這些創(chuàng)新凸顯了FraxFinance的先鋒地位，為更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)指明了未來可能遵循的方向。

正如航海家們曾經(jīng)跟隨北極星指引方向一樣，F(xiàn)raxFinance也正在通過北極星升級為行業(yè)指明方向。這不僅僅是一次升級，更是為整個行業(yè)建立新的參考點，最終，F(xiàn)raxFinance將像北極星一樣，成為引領行業(yè)的明燈。