Coinbase：美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn) DAT“溢價(jià)”正在消失
來(lái)源：CoinbaseResearch；編譯：金色財(cái)經(jīng)要點(diǎn)：
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于9月17日降息25個(gè)基點(diǎn)：疲軟的勞動(dòng)力和房地產(chǎn)市場(chǎng)增加了降息的可能性，但通脹趨勢(shì)使得采取保守路徑的可能性更大。
PvP階段的DAT：許多DAT的mNAV壓縮至約1，且交易量下降；但NAV和供應(yīng)份額持續(xù)上升。美聯(lián)儲(chǔ)：當(dāng)前緊迫性
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在下周（9月17日）的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)上降息25個(gè)基點(diǎn)（而不是50個(gè)基點(diǎn)），原因如下：
通脹趨勢(shì)保持不變——受核心服務(wù)/住房和能源持續(xù)上漲的推動(dòng)，8月份總體CPI略高于預(yù)期（環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期中值為環(huán)比增長(zhǎng)0.3%）。這一數(shù)據(jù)不足以扭轉(zhuǎn)年化通脹的走勢(shì)，更重要的是，核心CPI依然保持可控。（超級(jí)核心服務(wù)僅上漲0.33%，而7月份為0.48%）。但我們認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)足以阻止保守派董事會(huì)成員在本月采取更激進(jìn)的削減措施。
就業(yè)至關(guān)重要——盡管如此，削減就業(yè)人數(shù)的預(yù)期仍在繼續(xù)，因?yàn)楸局苊绹?guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將其對(duì)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的初步估計(jì)下調(diào)了91.1萬(wàn)，這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟可能早在2024年春季就開(kāi)始了。如果是這樣，那么這意味著商業(yè)周期實(shí)際上在2024年第二季度初達(dá)到了頂峰，而最近的數(shù)據(jù)表明，我們可能已經(jīng)延長(zhǎng)了這一低迷期。
住房——我們認(rèn)為住房是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)楸M管美國(guó)房?jī)r(jià)中值同比上漲了2.9%，但房屋開(kāi)工和許可數(shù)量已降至多年來(lái)的最低水平。再加上疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，從長(zhǎng)期高利率的角度來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景黯淡。
可信度——盡管如此，50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度將被解讀為暗示政策長(zhǎng)期過(guò)緊，這與數(shù)月來(lái)“依賴(lài)數(shù)據(jù)”的指引相矛盾。漸進(jìn)式政策讓委員會(huì)能夠更新更多勞動(dòng)力和通脹數(shù)據(jù)，而無(wú)需鎖定激進(jìn)的路徑。從政策損失函數(shù)的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱(chēng)的：過(guò)度寬松并重新引發(fā)物價(jià)壓力的成本，大于過(guò)度寬松并在下次會(huì)議上重新審視的成本。
圖1：期貨價(jià)格目前反映出9月份降息的100%確定性，降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性極小
DAT交易量在8月中旬達(dá)到峰值，并在9月份有所回落，這表明DAT的敘事已逐漸消退，與此同時(shí)估值也重新錨定在資產(chǎn)凈值(NAV)上。在此期間，DAT的過(guò)去7天交易量下降了約55%，ETHDAT的份額與BTCDAT的份額一同縮小（圖3）。以交易量作為關(guān)注度的指標(biāo)，我們認(rèn)為DAT的敘事正在邊際減弱，這可能會(huì)降低市場(chǎng)參與者支付投機(jī)溢價(jià)的意愿。7月下旬/8月國(guó)債購(gòu)買(mǎi)激增，交易量飆升，隨后Crypto價(jià)格盤(pán)整，這突顯了交易的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)特性：當(dāng)主要購(gòu)買(mǎi)勢(shì)頭放緩且宏觀不確定性抑制市場(chǎng)情緒時(shí)，熱情就會(huì)減弱，mNAV會(huì)回落至約1（圖4）。
圖3.T7DDAT交易量–按資產(chǎn)分類(lèi)
圖4.T7DDAT購(gòu)買(mǎi)量–按資產(chǎn)分類(lèi)
然而，盡管交易量下降且溢價(jià)壓縮，資產(chǎn)負(fù)債表的吸收仍在繼續(xù)——最明顯的表現(xiàn)是ETH——導(dǎo)致重心從錯(cuò)誤定價(jià)轉(zhuǎn)向資金流動(dòng)和結(jié)構(gòu)性。DAT的資產(chǎn)凈值(NAV)和DAT持有的總供應(yīng)份額在9月份持續(xù)上升（圖表5、6），這意味著
然而，我們注意到，如果Crypto市場(chǎng)重拾動(dòng)力，PvP階段可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)制下，當(dāng)關(guān)注度超過(guò)主要發(fā)行時(shí)，投機(jī)溢價(jià)可能會(huì)重新出現(xiàn)，形成短暫的楔形。我們認(rèn)為，決定此類(lèi)機(jī)制能否回歸的關(guān)鍵因素可能在于宏觀流動(dòng)性——尤其是政策利率的走勢(shì)——我們認(rèn)為，宏觀流動(dòng)性在塑造風(fēng)險(xiǎn)偏好方面的作用比特定協(xié)議的基本面更大。
圖5.T7DDAT資產(chǎn)凈值–按資產(chǎn)