Arthur Hayes：法國(guó)赤字、歐洲央行與Bitcoin
來源：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：金色財(cái)經(jīng)
那些高呼“自由、平等、博愛”的勇士們會(huì)為他們?yōu)橹畩^斗、為之獻(xiàn)身的法蘭西第五共和國(guó)感到驕傲嗎？會(huì)為被一個(gè)娶了老師的領(lǐng)導(dǎo)（法國(guó)總統(tǒng)馬克龍）而感到自豪嗎？他們會(huì)為一個(gè)在法蘭克福潛行的拉加德控制他們的貨幣政策而高興嗎？可能不會(huì)。
去年法國(guó)國(guó)慶節(jié)，我戴著巴拿馬草帽和墨鏡，在圣特羅佩跳著兩步舞，伴隨著魯弗斯的音樂，不禁暗自發(fā)笑，這真是諷刺，因?yàn)榉▏?guó)國(guó)慶節(jié)竟然發(fā)生在美國(guó)獨(dú)立之后。破產(chǎn)的法國(guó)皇室支持逃稅的奴隸販子（注：意指美國(guó)國(guó)父?jìng)儯，而這些奴隸販子正在領(lǐng)導(dǎo)反抗英國(guó)國(guó)王喬治的革命，這進(jìn)一步加劇了君主制岌岌可危的財(cái)政狀況。幾年后，白人男性業(yè)主應(yīng)該遵循自己的法令而不是王室法令的觀念，加上民眾對(duì)國(guó)家支離破碎的不滿，最終在大西洋彼岸引發(fā)了反噬，導(dǎo)致了路易十六的倒臺(tái)。
諷刺的是，美國(guó)外交和貨幣政策的變化竟然會(huì)成為迫使法國(guó)（除了名義上）退出歐元區(qū)的導(dǎo)火索。歐元包含著多重含義：它是邪惡羅馬帝國(guó)的通用貨幣；是那些試圖扼殺本土文化和民意的人所創(chuàng)造的可憎之物；是徹頭徹尾的臭屎。我欣喜地寫下這篇文章，因?yàn)槲移炔患按叵肟吹綒W元區(qū)的窮人擺脫歐元的魔爪，重新獲得自決權(quán)。
預(yù)測(cè)歐元的終結(jié)是一件大膽的事。在2011年至2012年的歐元區(qū)銀行業(yè)危機(jī)期間，許多評(píng)論員都曾錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)歐元將崩潰。然而，如果德國(guó)和法國(guó)這兩個(gè)歐元的擔(dān)保國(guó)通過歐洲央行（ECB）印制必要的貨幣以阻止歐元解體，那么南歐小國(guó)的規(guī)模永遠(yuǎn)不足以瓦解這個(gè)邪惡的貨幣聯(lián)盟。
這一次，德國(guó)和法國(guó)正朝著相反的方向發(fā)展。法國(guó)儲(chǔ)戶們心知肚明。他們，而不是我對(duì)美國(guó)、歐洲和經(jīng)濟(jì)史的粗略了解，告訴我法國(guó)將軟違約，甚至可能硬違約其對(duì)歐元區(qū)的義務(wù)。看看這張漂亮的圖表，聽聽人們?cè)趺凑f：
如果這些資產(chǎn)被徹底摧毀，歐盟銀行體系將在無杠桿的情況下瀕臨破產(chǎn)。
當(dāng)系統(tǒng)性銀行壓力一觸即發(fā)時(shí)會(huì)發(fā)生什么？掌權(quán)的央行會(huì)印制必要的紙幣，以維持銀行體系名義上的償付能力。在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年就這么做了；在歐洲，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的歐洲央行在2012年也這么做了。而拉加德將在2020年代末期這么做。
我們知道，歐洲央行將通過印發(fā)5.02萬億歐元來應(yīng)對(duì)法國(guó)外國(guó)債券持有人的侵占行為，以拯救銀行系統(tǒng)。這只是一個(gè)開始的數(shù)字；一旦開始，就停不下來了。歐洲央行已經(jīng)擺脫了量化寬松和各種形式的印鈔等虛假緊縮政策，將繼續(xù)推進(jìn)，因?yàn)槲C(jī)正在蔓延到整個(gè)歐盟。還有哪些高負(fù)債國(guó)家會(huì)對(duì)外國(guó)債券持有人違約？我不知道，但投資者會(huì)嚇得魂飛魄散，拋售一切能拋售的資產(chǎn)，以便從歐元區(qū)撤資。
那么持有法國(guó)債券的非歐盟外國(guó)持有者怎么辦？他們會(huì)怎么做？在歐盟，法國(guó)債券的最大持有者是德國(guó)。在歐盟之外，最大的持有者是日本。關(guān)鍵問題是，日本央行會(huì)允許其監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和政府本身承擔(dān)法國(guó)債券的巨額損失嗎？當(dāng)然不會(huì)。對(duì)日本金融機(jī)構(gòu)來說，法國(guó)資產(chǎn)的損失并非致命的，但卻令人尷尬。據(jù)估計(jì)，日本企業(yè)持有價(jià)值2000億美元的法國(guó)金融資產(chǎn)，這為我們提供了印發(fā)日元填補(bǔ)赤字的起點(diǎn)。
最后，美聯(lián)儲(chǔ)可以利用歐元崩潰帶來的蔓延風(fēng)險(xiǎn)作為借口，加快印鈔力度。法國(guó)國(guó)內(nèi)資本管制
政客們的盜竊絕不止于外國(guó)資本，因?yàn)榻鹑谖C(jī)從來不會(huì)在打掉第一顆地雷后就停止。歐元就像一個(gè)近三十歲的“食尸鬼”。這場(chǎng)危機(jī)不會(huì)因?yàn)橥鈬?guó)人得到了應(yīng)有的懲罰就結(jié)束。法國(guó)儲(chǔ)戶的資本被國(guó)家偷走，是時(shí)候讓他們成為愛國(guó)者了。
法國(guó)儲(chǔ)戶擔(dān)心，他們?cè)阢y行體系中的歐元資產(chǎn)以及以歐元計(jì)價(jià)的法國(guó)股票將被重新計(jì)價(jià)，最終變成貶值的法郎，這完全是理所當(dāng)然的。政客們要想兌現(xiàn)其社會(huì)支出計(jì)劃，唯一的選擇就是退出歐元區(qū)，重新采用法郎。盡管法國(guó)政府已經(jīng)破產(chǎn)，但其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然雄厚。法國(guó)是全球旅游勝地，擁有肥沃的農(nóng)田，以及低成本的核能。短暫的自給自足不會(huì)對(duì)法國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的影響。然而，持有以歐元計(jì)價(jià)的法國(guó)資產(chǎn)的法國(guó)民眾，將因這些資產(chǎn)被重新計(jì)價(jià)成貶值的法郎而面臨即時(shí)通貨緊縮。
法郎大幅貶值將促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展，刺激出口，尤其是相對(duì)于價(jià)格更高的德國(guó)出口，并將使法國(guó)重新掌控其貨幣供應(yīng)。左翼和右翼都對(duì)法蘭克福和布魯塞爾的法令感到憤怒。正因如此，歐洲央行和歐盟理事會(huì)才堅(jiān)決阻止任何“極端主義”的左翼或右翼法國(guó)政客上臺(tái)。但人民渴望自由，而且很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)。
法國(guó)資本意識(shí)到，這很可能是一場(chǎng)不遠(yuǎn)的終結(jié)。正因如此，TARGET赤字正在加速擴(kuò)大。那些明眼人、稍有常識(shí)的人，趕緊滾蛋吧。
由于政治環(huán)境動(dòng)蕩，持有法國(guó)金融資產(chǎn)的當(dāng)?shù)厝巳杂袝r(shí)間撤離。目前法國(guó)尚未實(shí)施國(guó)內(nèi)資本管制。但一旦實(shí)施，你將無法提取大量歐元現(xiàn)金，也無法將歐元匯出法國(guó)銀行系統(tǒng)，也無法通過購(gòu)買Bitcoin和黃金來逃離。因此，隨著法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)赤字的加速，Bitcoin將受益。
有多少資本將離開法國(guó)銀行系統(tǒng)？
截至2025年7月，法國(guó)國(guó)內(nèi)銀行存款總額為2.6萬億歐元。
大多數(shù)全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未意識(shí)到數(shù)字銀行會(huì)加速銀行擠兌的傳導(dǎo)。因此，在法國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或歐洲央行做出反應(yīng)并限制資本流出法國(guó)或歐洲銀行體系之前，大量資本可能會(huì)迅速流出。我粗略估計(jì)，在資本管制措施實(shí)施前的幾天內(nèi)，這些資本中25%可能會(huì)流出。這相當(dāng)于6500億歐元。
法國(guó)國(guó)內(nèi)持有的可能流出法國(guó)的金融資產(chǎn)規(guī)模是多少？
法國(guó)股票總價(jià)值：3.45萬億美元
法國(guó)政府債券市場(chǎng)總價(jià)值：3.25萬億美元
快速出售這些資產(chǎn)并非易事，因?yàn)檎l會(huì)買？德國(guó)人和日本人已經(jīng)不再抬高市場(chǎng)價(jià)格了。非“蛙人”投資者會(huì)避開法國(guó)資本市場(chǎng)，因?yàn)閾?dān)心被沒收。因此，同樣的假設(shè)估計(jì)，25%的持有者可能會(huì)拋售并離開，相當(dāng)于1.68萬億美元的資本外逃。按照當(dāng)前歐元/美元匯率，并根據(jù)53%的外資持股比例進(jìn)行調(diào)整，1.15萬億美元可能迅速流出。當(dāng)然，這是一個(gè)糟糕的估計(jì)。我用這個(gè)心理測(cè)試來指出，如果國(guó)內(nèi)資本受到驚嚇，數(shù)千億甚至數(shù)萬億美元的資金可能會(huì)迅速流出法國(guó)，并在Bitcoin和黃金中找到歸宿。
一旦法國(guó)的資本管制成為現(xiàn)實(shí)，病毒將蔓延至歐元區(qū)其他國(guó)家。歐元危機(jī)蔓延
如果德國(guó)和法國(guó)實(shí)際上對(duì)法蘭克福和布魯塞爾的那些蠢貨說了句“fuckyou”，那么其他歐元區(qū)成員國(guó)憑什么要聽他們的？盡管當(dāng)權(quán)者竭盡全力壓制民意，但歐洲各地的國(guó)內(nèi)政客都秉持民粹主義。平民百姓希望印鈔是為了改善自己的生活，而不是外國(guó)資本持有者的生活。沒有什么能阻止任何歐元區(qū)成員國(guó)的赤字超過GDP的3%，而這是《馬斯特里赫特條約》所禁止的。
那么問題來了，德國(guó)是否想保留歐元區(qū)這個(gè)共同貨幣？如果德國(guó)想，那么大多數(shù)歐元區(qū)成員國(guó)都會(huì)留下來，這樣他們就可以借助德國(guó)聯(lián)邦銀行的良好聲譽(yù)。如果德國(guó)退出歐元區(qū)，其他國(guó)家也會(huì)退出。為什么一個(gè)國(guó)內(nèi)政客會(huì)把自己國(guó)家的未來與一群財(cái)政狀況不穩(wěn)定的中等國(guó)家捆綁在一起？沒有德國(guó)的歐元比有德國(guó)的歐元更弱，這有助于出口，但外國(guó)投資者會(huì)收取更高的利率來為非德國(guó)歐元融資。鑒于目前大多數(shù)歐洲國(guó)家都希望維持赤字以維持慷慨的福利國(guó)家，并增加國(guó)防開支以對(duì)抗邪惡的俄羅斯，我認(rèn)為他們寧愿選擇留在德國(guó)，以獲得更便宜的外國(guó)資本。
無論發(fā)生什么，都會(huì)有一段高度不確定的時(shí)期。持有歐元計(jì)價(jià)股票和債券的投資者不喜歡這種不確定性。他們會(huì)不加選擇地拋售這些資產(chǎn)。歐元的避險(xiǎn)事件將再次使歐盟銀行體系瀕臨破產(chǎn)。為了拯救這個(gè)體系，歐洲央行將再次印制歐元。這些歐元實(shí)際上推動(dòng)了Bitcoin和黃金的上漲，因?yàn)樵谶@種情況下，任何是人的投資者都會(huì)購(gòu)買這兩種硬資產(chǎn)。我猜，繼Bitcoin和黃金之后，下一個(gè)最佳選擇就是美國(guó)股票了，這對(duì)我來說很難說。歐洲央行按下“Brrrr”按鈕后不久，他們將在歐盟范圍內(nèi)實(shí)施資本管制，因?yàn)樗麄儾荒茉试S資本外流。
我無法估算有多少資本會(huì)逃離歐洲，涌入硬資產(chǎn)和美國(guó)股市。如果你認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性微乎其微，就必須拋售所有歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，并將資金從歐盟銀行體系中撤出。你還有什么可失去的呢？讓我們看看疫情過后歐盟股市和債市的表現(xiàn)，以了解盡早保護(hù)資本的機(jī)會(huì)成本。記住，先賣出的人，賣得最好。
在同一時(shí)間段內(nèi)，彭博EuroAgg債券指數(shù)（白色）和EuroStoxx50指數(shù)（黃色）以歐元計(jì)算的表現(xiàn)不及Bitcoin（洋紅色）和黃金（綠色）。
正如你所見，歐盟股票和債券的表現(xiàn)遜于所有主要資產(chǎn)。未來，隨著歐洲接連烏龍，其金融狀況只會(huì)進(jìn)一步惡化。你怎么能投資一個(gè)主動(dòng)購(gòu)買昂貴的美國(guó)船運(yùn)天然氣，而不是更便宜的俄羅斯管道直輸天然氣的經(jīng)濟(jì)區(qū)呢？滾蛋吧。歐洲央行為何不印鈔？
這些分析都不是開創(chuàng)性的。就連歐洲央行那些只會(huì)搞文件的蠢貨也知道，在德國(guó)和日本資本缺席的情況下，法國(guó)的財(cái)政狀況簡(jiǎn)直糟透了。如果歐元是神圣不可侵犯的，那為什么歐洲央行不“不惜一切代價(jià)”（用前歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的話來說）來阻止歐元區(qū)解體呢？歐洲央行應(yīng)該重啟量化寬松政策，用它那套“字母湯”式的方案。
歐洲央行的目標(biāo)是歐元最大化，只要他們還在控制之中，歐元就會(huì)最大化。歐洲央行希望所有成員國(guó)都聽從他們的指示。他們被告知，政府年度赤字不應(yīng)超過GDP的3%。他們被告知，如果國(guó)內(nèi)政客和政黨宣揚(yáng)國(guó)家主權(quán)觀點(diǎn)，那將是不能接受的。就法國(guó)而言，歐洲央行反對(duì)任何像瑪麗娜·勒龐領(lǐng)導(dǎo)的非常受歡迎的國(guó)民陣線那樣希望制定法國(guó)優(yōu)先政策的政黨。你可能討厭勒龐，或者更有可能討厭她的父親，因?yàn)樗麄兌枷矚g比莉·霍利戴的阿爾及利亞風(fēng)味歌曲《奇異的水果》，但她比拉加德更相信民主。這對(duì)拉加德來說是個(gè)問題，因?yàn)榉▏?guó)公眾希望政府印鈔和花錢是為了法國(guó)的利益，而不是法蘭克福和布魯塞爾那些未經(jīng)選舉的官僚。因此，由于歐洲央行的寵兒失去了對(duì)法國(guó)議會(huì)的控制，歐洲央行將通過扣留新印刷的歐元來實(shí)施控制。
歐洲央行和歐盟蘇維埃認(rèn)為，如果法國(guó)為了推行有利于法國(guó)國(guó)內(nèi)的民粹主義政策而維持超過3%的赤字，那么還有什么能阻止其他任性的歐洲孩子效仿呢？緊縮政策及其對(duì)民眾造成的相關(guān)成本必須得到執(zhí)行，才能讓歐洲得以生存。歐洲央行印鈔機(jī)的遲遲不作為，嚇得法國(guó)資本紛紛逃離法國(guó)國(guó)內(nèi)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制，將存款轉(zhuǎn)移到其他歐元區(qū)成員國(guó)。
歐洲央行如此專注于控制歐洲，以至于自作自受。歐洲央行應(yīng)該向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，它將拯救法國(guó)以及任何其他“自由”債券市場(chǎng)拒絕以可承受的利率為政府提供資金的國(guó)家。為什么？因?yàn)闅W元兌美元需要大幅貶值。如果你研究過當(dāng)代史，你或許就能看出，美國(guó)熱衷于維持歐洲作為其附庸國(guó)的地位，而美國(guó)各界精英政客對(duì)他們那些渴望成為蘇聯(lián)歐盟的猶太教-基督教表親持悲觀態(tài)度。貝森特計(jì)劃延續(xù)這一政策，通過強(qiáng)勢(shì)歐元兌美元來摧毀歐洲的競(jìng)爭(zhēng)力。
為了以犧牲德國(guó)和其他歐盟國(guó)家出口為代價(jià)來增加美國(guó)出口，貝森特必須大幅削弱美元兌歐元的匯率。繼續(xù)維持巨額赤字，宣布一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策并隨之引發(fā)銀行信貸激增，黃金大漲，在一切客觀指標(biāo)都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁甚至非常強(qiáng)勁的情況下威逼美聯(lián)儲(chǔ)降息等等，這些政策在其他條件不變的情況下，都將削弱美元兌包括歐元在內(nèi)的大多數(shù)其他法定貨幣的匯率。貝森特正忙于貶低美元以增強(qiáng)“美國(guó)治世”的制造業(yè)復(fù)蘇，而拉加德則忙于推行緊縮的貨幣政策，以約束那些想要花錢推行民粹主義政策的成員國(guó)民選政客。
Bitcoin不在乎
歐洲央行要么現(xiàn)在按下“Brrr”按鈕，暗中為法國(guó)福利國(guó)家提供資金，要么等到法國(guó)資本管制威脅到歐元時(shí)再這么做。無論哪種情況，數(shù)萬億歐元的貨幣都會(huì)被印出來。Bitcoin則不在乎，它將繼續(xù)相對(duì)于歐元這塊垃圾的勢(shì)頭，勢(shì)不可擋地上漲。
我們可以肯定的是，無論歐洲央行采取何種路徑，歐盟銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都將試圖關(guān)閉出口。如果你是一個(gè)歐元窮人，并且資金存在于歐元銀行體系內(nèi)，那么你將資金秘密投入唯一真正的中本聰懷抱的自由將會(huì)減弱而不是增強(qiáng)。法國(guó)政府的緩慢崩潰是一個(gè)信號(hào)，表明是時(shí)候拋售歐元、購(gòu)買Bitcoin了。如果你讀了太多主流財(cái)經(jīng)媒體，并認(rèn)為Bitcoin是一個(gè)*騙*局，那就拋售歐元，購(gòu)買Bitcoin，然后用Bitcoin在歐盟以外購(gòu)買另一種硬資產(chǎn)。Bitcoin是保留寶貴資金使用選擇權(quán)的最佳方式，因?yàn)樗且环N數(shù)字不記名資產(chǎn)。幾分鐘后，你就可以通過歐洲大陸的現(xiàn)貨交易所將你的歐元銀行存款兌換成Bitcoin。瞧，你不再被拉加德綁架了。
如果你不是歐洲居民，無論如何都不要購(gòu)買歐洲金融資產(chǎn)。不如買點(diǎn)Bitcoin，坐下來，看著你那令人作嘔的收益，因?yàn)橛∷⒌臍W元會(huì)助長(zhǎng)法定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的牛市。如果你想知道歐元何時(shí)會(huì)破裂，那就看看法國(guó)TARGET赤字的走勢(shì)吧；蛟S，只是或許，你可以在明年的巴士底日狂歡節(jié)上炫耀你的財(cái)富。你也可以在下午買一杯尼布甲尼撒式的氣泡水，然后向魯弗斯揮拳，點(diǎn)燃你的資本。